最近白银市场出现了离谱的怪事，不是说白银大涨的事儿，而是说，白银大涨而带动了国内那只白银ETF期货基金大火……

没错，我说的就是号称国内唯一直接挂钩白银的国投瑞银白银期货基金。

说句老实话，像白银这种体积不大，价值相对较高，存储成本极低，又不必担心随着时间流逝而被腐蚀的贵金属商品，能够从金融主管申请做期货ETF本身，就是不可思议的——投资者直接参与期货交易就好了嘛，因为带杠杆，花的钱还会少很多，何必又要经过ETF这个二手贩子来砍一刀呢？

如果投资者觉得期货合约的风险太大，那也不要紧，直接购买实物就行了啊，这玩意儿，又不需要什么特殊的存储环境和存储成本，也不会生锈什么的，更是占用不了什么空间，你买了放家里就是。

当然，购买实物的话，买卖不方便，有较高交易和摩擦成本（待会儿我会让你看到，这个期货ETF的交易和摩擦“成本”，恰恰是你购买白银实物的10倍以上），正是考虑到投资者的这种“担心”，国外专业的金融机构，就开发了白银实物ETF这个品种供投资者选择。

现在，全球金融市场上有5家白银ETF，在国际金融市场上的交易代码，分别是SLV、PSLV、ETPMAG、CEF、PHAG，其中以SLV规模最大，其持仓量高达1.65万吨实物白银。

投资者如果选择申购上述任何一家实物白银ETF，除一开始的申购费之外，这些ETF的净值变化，无论是从短期还是长期来看，都非常严格地跟随白银价格波动，差值几乎可以忽略，如果你觉得申购麻烦，也可以根据代码在二级市场上买入这些ETF，几乎没有价差。

不仅白银是这样，而是全球其他所有的贵金属ETF，全部都是实物ETF，没有一个莫名其妙的期货ETF，从对投资者负责的角度，金融监管部门也根本不会允许期货ETF的发行——这相当于让投资者额外承担了白银正常的价格波动之外的未知成本和风险，而交易的便利性也会让基金管理者心生贪婪上下其手（这是在考验人性！）。

下面，我就以这个基金为例，让你看看，这个“未知成本和风险”，究竟有多大？

作为国内对白银研究最深的财经自媒体人，早在2018年3月份，我就关注到了这个国投瑞银白银期货ETF，就因为它是“国内唯一”，所以我可是花了极大精力去研究它的。

然而，当时的我经过深扒之后才发现，这，这，这，算什么白银ETF？

我们先来看看，该基金对于自身宗旨的描述：

本基金力求每日基金净值增长率，在扣除相关费用前与上海期货交易所白银期货主力合约收益率相当。相关费用指投资管理运作中从基金资产中扣除的必要费用或成本，如管理费、托管费、交易费用等。

然而，等我极其详细地查询了这家基金自2015年8月成立，到我写作的时候的净值变化，再与同一时期白银期货主力合约价格的变化进行了对比，结果就发现，这坑可太大了！

这个基金成立日期是2015年8月6日，起始净值为1，这一天，上海白银期货主力合约价格，是3208元/千克。运营到2018年3月1日，接近有2年半，该基金净值变为0.809，而2018年3月1日的上海白银期货主力合约的收盘价经过连续几天大跌之后也有3675元/千克。

也就是说，在2015年8月到2018年3月，上海白银期货主力合约的价格，涨了14.5%，而言之凿凿声称跟随期货合约价格的该基金净值，却下跌了19.1%，这中间出现了超过33%的收益差距。

不仅如此，这个收益率差距，还是被严重低估的。

投资者申购白银ETF，用的是全款，但实际上，基金公司购入的白银期货，自带10倍杠杆，即便考虑到避免爆仓，需要1/5的资金已经足够，另外80%的资金，完全可以买成货币基金（当时的货币基金收益还有5%左右），这些钱，随时可以转化成现金，根本不必担心银价下跌来不及补充保证金……

按照当时5%的货币基金收益，这些资金可以折算4%的年化收益，2年半的收益应该是10%。

当然，我们都知道，一家基金的运营有各种各样的成本，最后都会反映到该基金的净值上。

于是，我又详细地去了解了该基金的管理费、托管费，申购费以及白银期货的交易费用。

运营管理成本方面，我全部按照最贵的一档来计算，加起来，其2年半的管理运营成本是4.6%。熟悉期货交易的人都知道，如果不是频繁买入卖出的话，期货的交易费用基本可以忽略，移仓费用才是期货类ETF的大头——根据2015-2018年上海期货交易所的数据，白银期货的移仓费每半年大约2-3%，2年半时间涉及4次移仓，总费用大概是8-12%。

也就是说，该基金正常交易和运营的情况下，最大可能的交易成本是12%，然后，再加上4.6%的管理运营成本，这个ETF两年半的总运营成本是16.6%，这都是我按照最大化估计的该期货基金正常的运营成本。

上海期货合约涨了14.5%，货币基金收益约10%，再减去总运营成本16.6%，购买该基金的投资者应该享受7.9%的收益才对，结果却收获了-19.1%的收益，中间这高达27%的收益，被谁给偷走了呢？

看懂了这个基金的运营方式，你还会觉得，购买实物白银的成本很高么？

一直看我文章的人应该知道，以上就是我在2018年3月份的文章中的内容，可惜，当时的公众号因为别的原因被封了，这篇文章自然也就消失了。

有人说了，可能是这家基金初期运行不规范，导致了成本太高，后来可能就好了。

那你还是太天真了，我后来还关注了一段时间该基金的表现。2018年之后的数据，基本上也都是2015-2018年那样，表现“非常稳定”：

白银期货小涨，该基金不涨；白银期货大涨，该基金少涨；

白银期货小跌，该基金大跌；白银期货大跌，该基金多跌。

就这样一直持续下来，截至2025年12月26日，这家基金的场外申购净值是2.048。

还记得，我说2015年成立的时候，该基金净值是1么？

从2015年8月6日，到2025年12月26日，上海白银期货主力合约的价格，从3208元/公斤上涨到了19204元/公斤，上涨了4.99倍，也就是499%的收益，如果你一开始就买了该基金，你所能收到的收益只有105%。

那，这中间接近400%的收益率之差，都被谁拿走了？

更绝妙的是，从2017年开始，这只白银期货基金，从ETF（交易所交易基金）变成了LOF（上市开放式基金），不仅可以在交易所进行场内交易，而且还可以进行场外申购，如果你在场外银行端或基金公司网站直接申购，基金净值就是按照2.048卖给你的。

然而，在二级市场上，因为赌狗们肆意抬价购买，硬是把这个基金的二级市场价格，一度给买到了3.12，而当时该基金场外申购净值也就1.6左右，赌狗们，硬是把基金给玩出了接近100%的溢价……

几天前，这个消息很快传遍了投资市场，难得地给了无数羊毛党薅羊毛的套利机会，大量羊毛党场内申购，T+2到账之后转手卖出，一份基金净赚几百元，要是多用几个账户，一天薅下来几千元羊毛不在话下——我们的小助手，最近就一直薅这个羊毛薅得很欢乐。

也正是在羊毛党的努力下，哪怕过去一周白银价格持续暴涨，但该基金的二级市场净值，却在持续暴跌，当前已经从最高的3.116已经跌至12月26日的2.524，但依然有20%以上的溢价——如果有人对这个薅羊毛有兴趣，就让我们小助手写一篇基金套利薅羊毛的步骤，手把手地一步步告诉大家，如何在看到这样机会的时候，在金融市场上进行套利。

然而，如果排除这些场内外套利薅羊毛的人之外，从总体看，从长期看，投资该白银期货ETF本身的投资者，白银涨500%，你只能享受100%，白银跌20%，你喜提30%亏损……

实际上，就在2017-2018年，当时的我，倒真的是想做一只真正的实物白银ETF，但因为各种原因而没有实现，但即便如此，当时的我，还是组织了一大批的朋友和粉丝，总共约买入了一两吨银锭（每块15-16公斤，都是可以在上海期货交易所和上海黄金交易交割的标准银锭），而且，我们还提供回购——事实证明，那些购买了银锭的朋友，如果银价涨300%，至少可以获取290%以上的收益。

最后说一下，我个人所判断的银价是个什么状况。

首先可以确定的是，现在的银价不是低价，不像2017-2018年我第一次组织购银的时候，那个时候银价处于低位，大胆购买，只要能拿得住，长期看收益并不是什么问题，但现在的这个价格，是几十年最高值，我也不敢肯定其将来会怎样。

不过，如果按照我在自己的圈子里所发布的信息来看，因为白银的Comex库存仍然在缓慢下降，所以，短期看，在黄金不跌甚至上涨的情况下，白银还是有上涨空间的。