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有资深投资人认为，白银已经进入轧空行情，现在不是看基本面，而是看谁胆大，不过疯狂从来都不是“温和叙事”而是“戛然而止”。

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作者 | 叶麦穗

编辑 |肖嘉

排版 | 张舒惠

2025年12月29日，白银上演“蹦极跳”，早盘一度上涨5.3%，摸高83.971美元/盎司，一度逼近84美元/盎司，不过很快就出现跳水走势，盘中连续击穿83美元、82美元、81美元等9个整数关口。截至北京时间18点，最低跌至74.215美元/盎司，一日之内涨跌近10美元/盎司，盘中振幅达到12.3%。

白银出现回调走势

值得关注的是，近两个交易日，银价波幅明显放大，在上周五（12月26日）白银价格单日涨约10%，创下2008年以来的最大单日涨幅。2025年迄今，银价年度最大涨幅超过了185%，即便自早盘高点回落，银价迄今年涨幅也仍在160%左右，有望实现1979年以来的最佳年度表现。

受供应紧张、工业和投机需求上升的推动，2025年二季度以来，白银的表现大幅强于黄金，金银比价也从4月份触及的104左右的水平快速回落至60以下，12月29日早盘甚至一度触及55左右的水平。特别是在12月，现货白银价格连续突破60美元、70美元和80美元三个整数水平。

尽管市场仍普遍对未来包括白银在内的贵金属仍持乐观看法，但无法否认短期市场的过热风险。有资深投资人认为，白银已经进入轧空行情，现在不是看基本面，而是看谁胆大，不过疯狂从来都不是“温和叙事”而是“戛然而止”。

中信建投证券在上周的研报中就已经提示“白银的波动率指数处于历史极大值，要警惕超买后的回调风险”。

贺利氏（Heraeus）的分析师在《2026年贵金属展望》中也警告称，至少在2026年上半年，白银和其他贵金属价格可能会下跌。“高价正在削弱许多行业的白银需求。”他们补充道，“但如果黄金走高，白银可能会随之而来。”

道明证券的大宗商品分析师在其2026年展望中写道，他们预计白银价格在未来一年将放缓至40美元左右。

而在刚刚过去的周末，特斯拉首席执行官埃隆·马斯克也对白银价格上涨表示担忧。他在社交媒体平台发帖称：“这可不好。白银在许多工业生产过程中都必不可少。”

交易所上调保证金比例

针对贵金属市场高涨的交易情绪，监管也采取紧急措施，提醒投资人控制风险。12月26日，上期所发布通知称，自2025年12月30日(星期二)收盘结算时起，交易保证金比例和涨跌停板幅度调整如下：黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为15%，套保持仓交易保证金比例调整为16%，一般持仓交易保证金比例调整为17%；白银AG2602合约的涨跌停板幅度仍为15%，套保持仓交易保证金比例仍为16%，一般持仓交易保证金比例仍为17%。

此外芝商所（CME Group）在12月26日发布通知称，将于12月29日（星期一）收盘后，全面提高黄金、白银、锂等金属期货品种的履约保证金。

大幅上调保证金将显著提升市场投机交易成本，部分投资者赶在新规生效前获利了结，引发国际金属期货价格在29日出现多轮下跌。

不过短线市场虽然出现剧烈波动，但市场认为白银的牛市行情，还没有结束。瑞达期货研究院研究员廖宏斌表示，从基本面来看，据白银协会预测，2025年全球白银市场仍将出现约9500万盎司的结构性供应缺口，为连续第五年呈现供不应求格局。

具体原因包括：供应方面，2025年全球矿产银供应预计约8.13亿盎司，同比大致持平，回收供应小幅增长1%左右，整体供应增幅仅约1%。需求方面，光伏产业用银需求成为长期支撑因素，国际能源署（IEA）预计，从2024年到2030年，新增太阳能装机容量将达到4000吉瓦。这表明了到2030年，仅太阳能一项就将推动白银需求每年增加近1.5亿盎司，即在2024年11.69亿盎司的实物需求基础上再增加13%。

廖宏斌认为，在白银库存持续处于低位以及工业需求保持韧性的多重因素共振下，预计白银价格将延续震荡偏强走势。

白银LOF本月已发出19次风险提示

不过，与机构相对谨慎的相比，散户投资者的看涨热情依旧高涨，Kitco News年度白银调查显示，57%的散户交易者预计2026年白银交易价格将超过100美元/盎司，这一比例显著高于机构投资者——仅有27%的机构分析师认为2026年银价将在80美元至100美元之间。

国投白银LOF也是出现连续三个涨停，再连续两个跌停的极端行情。12月29日，该LOF复牌之后，再度触及跌停，不过短时间内反复大幅震荡，涨幅一度超过9%。此后，国投白银LOF震荡回落，截至收盘小幅上涨0.75%，振幅达到19.61%，成交额26.56亿元，较前一交易日大幅放量。

南开大学金融学教授田利辉表示，本质上是流动性导致的价格回归，而非基本面变化。田利辉表示，对普通投资者而言，高溢价意味着买入即承担潜在的“价格回归”风险。一旦情绪退潮或套利机制启动，溢价迅速收敛，亏损将直接兑现。因此，除非具备专业套利能力，否则应考虑回避此类高溢价品种。

田利辉表示，此前该基金场内溢价率一度达68%，吸引大量投资者参与套利，形成“申购-溢价-套利-供给增加-溢价收窄”的连锁反应，当该基金复牌后，大量套利资金集中卖出，叠加白银价格行至高位面临回调压力，导致该基金此前连续跌停。高溢价是“流动性错配”与“情绪过热”的叠加结果。该基金跟踪境内白银期货，而期货受外盘带动快速拉升，但LOF申购赎回存在T+2以上时滞，二级市场交易却可实时反映情绪，导致价格脱钩净值。

截至12月29日收盘，该产品溢价率略有回落，目前为24.15%。该LOF12月以来，已发布19次风险提示，不过仍难浇灭市场的热情。

目前，国投白银LOF的A类份额申购金额上限为100元，C类份额已暂停申购。国投瑞银基金表示，后续，公司将调整A类基金份额申购限额，该基金二级市场价格的高溢价率不具备可持续性。