12月19日，国家金融监督管理总局发布了《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》（以下简称《办法》），公开向社会征求意见。

这个文件看似低调，不过实则将影响数万亿险资的配置方向。而资金的流动，又势必将会影响到资本市场将来的动向。

简单来说，这个政策将推动险资更加青睐于高股息企业和长期债券。

这两大类资产有望迎来增量资金的强势流入，甚至有可能成为新一轮牛市的重要催化剂。

这个《办法》的出台并非突发，而是监管层对保险业长期发展的战略调整。

具体来看，有三点原因：一是响应第三个保险“国十条”中“强化资产负债联动监管”的要求；二是推动险企从过去的“资产驱动负债”模式转向更稳健的资产负债匹配管理；三是与2026年全面实施的新会计准则（IFRS 17）对接。

另外，新会计准则下，利率波动将更直接影响资产和负债的计量，资产负债匹配的重要性大幅提升。相比2019年的《保险资产负债管理监管暂行办法》，新《办法》整合了此前分散的监管要求，共5章51条，包括总则、资产负债管理、监管指标和监测指标、监督管理以及附则。

这次的《办法》着重设立了量化指标和长周期考核。

换句话说，以前的一些软性指标，现在变成了硬性指标。正是这些硬性指标，又给资本市场带来了巨大的资金流动，成为影响市场走向的重要因素之一。

关键有两点，分别是净投资收益覆盖率≥100%、有效久期缺口[-5,5]。

这些东西很晦涩，但是大家一定要去理解，因为它是实打实的利好。

拿数据说明一下它的重要性。

净投资收益覆盖率≥100%，这个指标就是要求净投资收益/负债保证成本≥100%。

什么是净投资收益？根据《办法》定义，它主要包括利息、股息等稳定、可预期的收入，不包括资本利得等波动性强的部分。

什么是负债保证成本？负债保证成本则是保险公司对投保人承诺的保证收益，如分红险或万能险的结算利率。

为了方便理解，再通俗点讲，这就有点儿类似大家去买保险的时候，保险公司会给你一个预定利率，比如最新的传统型人身险的预定利率差不多在2.0%，分红险的保证差不多在1.75%。这个数字可以近似理解为负债保证成本。

这个硬性要求意味着什么？

现在大家知道负债保证成本基本在2%左右，这个是确定的。那么，根据“净投资收益/负债保证成本≥100%”的硬性指标，就倒逼保险公司庞大的资金去找到能够稳定拿到2%以上收益的资产。

显然，全球利率走低周期下，高股息企业、高收益债券是首选项。特别是那些能够持续、稳定的分红企业更是上上策。比如银行企业、公用事业、基建企业等。这些分红收入将直接计入净投资收益，可以帮助保险公司轻松达标。

另外，新规将指标评价周期拉长至3-5年，这意味着保险公司不必纠结短期股价波动，而是更注重长期分红回报。

据国金证券研究所分析，预计未来三年保险资金入市增量资金约6-8千亿，其中高股息3-4千亿。兴业证券研究所也给出了类似的结论，新规下险资对高股息资产的配置需求将进一步刚性化，预计 2025-2026 年每年新增高股息股配置规模约2500-3500亿元，核心驱动因素包括权益内高股息比例提升、总权益配置占比小幅抬升（从当前 14.9% 至 16%-17%）。

所以，金融巨头保险类耐心资本在“净投资收益/负债保证成本≥100%”硬性指标下，部分资金大概率会持续地涌入高分红板块，推动该类行业的估值修复，给资本市场托底。

第二个指标是，有效久期缺口[-5,5]。

这个指标要求现金流流入有效久期 - 现金流流出有效久期在[-5,5]年内。对于缺口低于-5年的寿险公司，还额外要求现金流流入有效久期不低于5年。

拿个具体的例子来说明一下。

以保险的主流寿险产品为例，许多长期寿险的保障期限长达数十年，就是大家的保险很多都是要10年、20年以后才能取出来。这里的10年、20年等的意思差不多就是现金流流出有效久期在10年、20年的意思。

假如说保险公司持有的资产久期相对较短，那么就有可能导致久期缺口风险上升。就比如说保险公司买了银行的3年期产品，这个3年近似就是资产久期、现金流流入的有效久期。

这个3年减去上边的10年、20年，分别是-7年，-17年，显然是超出了[-5,5]的区间。

就不符合《办法》的监管要求了。

如果不达标，保险资金就必然要去调整自己的资产配置结构，加大长久期产品的配置。

其中，10年、30年等超长期国债将会是一个有效的解决方案。

从数据来看，截至 2025 年二季度末保险资金运用余额已达 36.23 万亿元。债券余额17.87万亿元，占比约51.1%。该类资产创下了近年来新高，主要为人身险公司配置贡献较大，占比达51.90%。股票类资产余额3.07万亿元，占比约8.8%。

另外，银行存款类资产占比约8.6%，其中人身险占比8.0%，说明在银行降息过程中，该类资产性价比减弱，保险在持续减少配置。

证券投资基金占比约4.8%，也有所下降，说明保险更加注重直接投资股票，而不再是通过基金的方式投资股票。

其他投资（主要包括非标资产、长期股权投资等）则是持续的出清，压缩状态。

可以明显看出，险资正在通过增配长久期利率债优化资产负债久期匹配，规模持续突破历史新高。其中，人身险公司债券配置规模为16.9万亿元，同比增长26.6%；财产险公司债券配置规模为0.95亿元，同比增长19.9%。

这些增速都很快。

值得注意的是，《办法》将金融衍生工具的对冲作用纳入久期计算，也为保险公司管理长期债券的利率风险提供了工具支持，进一步增强了其配置意愿。

综合来看，新规通过“净投资收益覆盖率≥100%、有效久期缺口[-5,5]”等硬性指标，引导保险资金不断优化自己的资产结构，倾向于高股息企业、长期国债等资产。

毫无疑问，这将给资本市场注入长期资金，增强市场预期，稳定长牛格局。

当下我们都处在资产荒的时代，资产配置的选择更为重要。

在利率下行、美元走弱、A|革命等多重因素推动下，全球资产配置驶入新平衡。

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