《金证研》南方资本中心 时安/作者 西洲 映蔚/风控

2025年上半年，受财报申报窗口期等影响，北交所超九成受理企业已进入审核流程，审核重点聚焦企业创新性与业绩可持续性。作为申报北交所上市的其中一员，蘅东光通讯技术（深圳）股份有限公司（以下简称“蘅东光”）在第二轮问询中，被问及收入大幅增长真实性。

此次申报，蘅东光拟募资超4亿元用于扩产项目，而扩产产品的合计产能利用率呈下滑趋势。此外，蘅东光官网披露了其在东莞市有一家冲压金属厂，而招股书并未披露该冲压金属厂，关于冲压金属厂的“身份”或值得关注。

一、产能利用率下滑反募资扩产，新增产能或系现有产能的两倍

拟上市公司进行募资扩产规划时，应当充分论证募资的合理性、必要性。

此次申报期间，蘅东光的营收净利逐年增长。此番上市，蘅东光拟募资超4亿元用于扩产项目，而扩产产品的合计产能利用率呈下滑趋势。

1.1 近三年一期主要产品的合计产能利用率下滑，扩产产能系2023年产能的两倍

据蘅东光签署于2024年12月19日的招股说明书（以下简称“2024年12月19日招股书”）及2024年报，2021-2024年，蘅东光的营业收入分别为3.97亿元、4.75亿元、6.13亿元、13.15亿元；同期净利润分别为1,237.34万元、5,533.44万元、6,508.12万元、14,824.81万元。

同期，蘅东光的毛利率分别为27.74%、28.5%、25.75%、26.74%。

可见，2022-2024年，蘅东光的营收净利逐年增长，毛利率维持在26%以上。

据2024年12月19日招股书，蘅东光的主要业务板块包括无源光纤布线、无源内连光器件及相关配套业务三大板块；主要产品包括光纤连接器等光纤布线类产品，以及多光纤并行无源内连光器件等内连光器件类产品。

此次申报，蘅东光拟对无源光纤布线及无源内连光器件进行扩产。

据2024年12月19日招股书及蘅东光出具日为2025年3月17日的《关于蘅东光公开发行股票并在北交所上市申请文件的审核问询函的回复》（以下简称“2025年3月17日首轮问询回复”），此次申报，蘅东光分别拟募资2.1亿元、2.58亿元，用于“桂林制造基地扩建（三期）项目”（以下简称“桂林基地项目”）、“越南生产基地扩建项目”（以下简称“越南基地项目”）。

其中，上述项目拟分别新增无源光纤布线产品及无源内连光器件产品产能1,330万只、1,062.66万只。

经计算，桂林基地项目、越南基地项目的合计募资额为4.67亿元，拟新增无源光纤布线产品及无源内连光器件产品的产能合计为2,392.66万只。

而据2024年12月19日招股书及2025年3月17日首轮问询回复，2021-2023年及2024年1-6月，蘅东光无源光纤布线产品的产能利用率分别为98.14%、75.38%、84.99%、99.51%，无源内连光器件产品的产能利用率分别为105.71%、77.07%、94.06%、74.48%。

2021-2023年及2024年1-6月，蘅东光的无源光纤布线产品及无源内连光器件产品的自产产量合计分别为779.75万只、802.46万只、1,032万只、733.02万只；无源光纤布线产品及无源内连光器件产品的合计产能分别为779.85万只、1,057.04万只、1,165.93万只、839.18万只。

2021-2023年及2024年1-6月，蘅东光的无源光纤布线产品及无源内连光器件产品的合计产能利用率分别99.99%、75.91%、88.51%、87.35%。

据2024年报，2024年，蘅东光的无源光纤布线产品及无源内连光器件产品，产能利用率分别为95.43%、82.21%。

也即是说，报告期内，蘅东光的主要产品的合计产能利用率呈下滑趋势。并且，桂林基地项目、越南基地项目的合计拟新增产能，系蘅东光2023年度现有合计产能的2.05倍。

简而言之，此番申报蘅东光主要产品的合计产能利用率呈现下降趋势，然而其仍欲募资“翻倍”扩产。

问题尚未结束。

1.2 除募投项目外还有两个在建项目，达产后现有年产能或将进一步提升

据桂林市生态环境局发布的编制日期为2023年11月的《无源光器件智能工厂建设项目环境影响报告表》（以下简称“智能工厂项目环评报告”），蘅东光全资子公司桂林东衡光通讯技术有限公司（以下简称“东衡通讯”）建设的“无源光器件智能工厂”（以下简称“智能工厂项目”）总投资9,200万元，该项目系租用已建好的办公楼进行改造，主要建设标准厂房1等内容，同时拟购置各类设备共计630台（套）。且该项目系新建项目。

项目建成后，进行光纤通讯系列产品（光纤连接器）研发及生产，生产规模能达到年产2,600万件。2023年11月28日，智能工厂项目环评报告获环评批复。

且2025年3月17日首轮问询回复显示，蘅东光的主营业务为研发、生产经营光纤通讯系列产品并提供相关技术咨询服务。

此外，到2024年，蘅东光的另一项扩产项目竣工验收。

据2024年12月19日招股书及2025年3月17日首轮问询回复，阿成新越厂房项目预算为6,000万元，该项目主要系为扩大蘅东光越南生产基地的产能。2023年3月10日，阿成新越厂房项目开工，整体工程于2024年5月15日办理完毕竣工验收手续，并投入使用。

不难看出，除了募投项目外，蘅东光还有两个项目涉及扩产，达产后现有年产能或将进一步提升。

需要指出的是，蘅东光所属行业产品迭代速度快。

1.3 蘅东光及其两家同行称，由于技术升级换代等因素行业存一定周期性风险

据2024年12月19日招股书，蘅东光表示其所属行业为光通信行业，该行业属于技术密集型、竞争较为充分的行业，技术不断升级迭代是行业发展的主流趋势。

且据2024年报，蘅东光所处光通信行业存在一定的周期性。此外，由于技术升级换代等因素，光通信行业下游电信运营商和云计算服务供应商的投资存在一定周期性，也导致光通信行业整体存在一定的周期性特征。

在此背景下，蘅东光同行也表示所属行业存在周期性风险。

据2024年12月19日招股书，此次申报，蘅东光选取深圳太辰光通信股份有限公司（以下简称“太辰光”）、珠海光库科技股份有限公司（以下简称“光库科技”）、苏州天孚光通信股份有限公司、武汉光迅科技股份有限公司作为同行业可比公司。

据太辰光2024年报，太辰光表示光通信行业具有明显的技术驱动特征，AI技术升级、算力网络建设等需求变化，可能导致客户订单周期性波动。并且，光通信行业竞争充分，技术更新迭代较快，给太辰光发展带来挑战。

此外，据光库科技2024年报，全球光纤激光器行业受宏观经济形势的影响较大，未来存在行业需求下滑或者增速放缓的可能；技术升级换代等原因造成电信运营商和设备商投资的周期性，光通讯行业存在周期性波动风险。

而值得一提的是，蘅东光桂林基地项目的建设期为36个月，越南基地项目的建设期为24个月。

综合而言，蘅东光所属的光通信行业受技术驱动影响，产品更新迭代快。蘅东光及其同行光库科技、太辰光均表示，其行业或面临一定的周期性考验。此番申报上市，蘅东光募集资金合计6.51亿元，其中4.67亿元用于扩产，拟扩充的无源光纤布线产品及无源内连光器件产品产能，系2023年产能的两倍，且合计产能利用率下滑。值得一提的是，除募投项目外还有两个在建项目，达产后现有年产能或将进一步提升。

二、官网披露的冲压金属厂或“身份”成谜，审计报告中出资比例信披“手抖”

2024年3月15日，《关于加强上市公司监管的意见（试行）》提出，要提高穿透式监管能力和水平，强化对上市公司重要往来主体、关联方等信息的收集串并，提升发现能力。坚持信息披露、公司治理“双轮驱动”。

上市背后，蘅东光官网显示，其在东莞市存在一家冲压金属厂，而蘅东光招股书中并未披露关于该冲压金属厂的信息。除此之外，蘅东光审计报告或现“手抖”式信披。

2.1 招股书披露位于东莞市的子公司仅有一家，系作为蘅东光研发主体的阿成智能

据2024年12年19日招股书，蘅东光全资孙公司东莞阿成智能系统有限公司（以下简称“阿成智能”）成立于2019年7月22日，生产及注册地址均位于广东省东莞市寮步镇仁居路1号松湖智谷研发中心1栋1004室，主营业务为智能制造系统研发，主要作为蘅东光的研发主体。

经《金证研》南方资本中心查阅蘅东光披露的13家全资子公司的地址得知，阿成智能系蘅东光唯一一家位于广东省东莞市的子公司。

蹊跷的是，蘅东光官网披露了一家冲压金属厂。

2.2 蘅东光官网披露了一家冲压金属厂，力志五金产品或与蘅东光采购的材料存重叠

据2024年12月19日招股书，截至2024年6月末，蘅东光披露其拥有的域名包括“epcom-cnt.com”（以下简称“蘅东光官网”）。

据工信部，截至查询日2025年7月17日，“epcom-cnt.com”的主办单位是蘅东光。

而据蘅东光官网，截至查询日2025年7月17日，蘅东光在“公司简介”页面发布了一则企业宣传视频。该宣传视频显示，蘅东光在东莞市有一家“冲压金属厂”。在介绍“冲压金属厂”时，有一个画面显示为印有“力志五金科技有限公司”（以下简称“力志五金”）的大门。

据市场监督管理局数据，“力志五金科技有限公司”，全称或为“东莞市力志五金科技有限公司”（以下统称“力志五金”）。

此外，力志五金成立于2013年8月12日。截至查询日2025年7月17日，力志五金的股东及主要人员均为唐治纲、易冬梅，住所位于东莞市清溪镇罗马村罗裙埔村小组。自成立以来，力志五金或未曾进行过股东、人员及企业地址的变更。

此外，据公开招聘信息，力志五金自称系一家专业五金、弹簧制造商。旗下共分为三大行政事业部，分别为弹簧部、冲压部、钣金部。

值得注意的是，力志五金曾招聘钣金工程师、五金品质员、打磨师傅等人员。其中，钣金工程师的岗位职责要求为从事钣金工艺设计3年以上、从事机箱、机柜、盒体、精密钣金经验者优先等；五金品质员的岗位职责要求为熟悉钣金，冲压，喷涂等加工；打磨师傅的岗位职责要求为从事钣金打磨工作3年以上，具备钣金机箱、机柜、盒体、精密钣金打磨相关工作经验。

需要说明的是，截至最新查询日2025年7月17日，力志五金已取消上述职位的招聘。且关于冲压金属厂和力志五金的相关信息，在招股书中并未见“踪迹”。

值得关注的是，报告期内蘅东光存在对外采购机箱类钣金产品的情形。

据2025年3月17日首轮问询回复及2024年12月19日招股书，蘅东光存在向AFL Telecommunications LLC及其同一集团内公司（以下简称“AFL”）采购连接器插芯、机箱类钣金产品及光缆。并且，蘅东光表示，向AFL采购的钣金材料也已启动自行生产。截至2025年3月17日，已在部分项目中替代使用，预计将逐步提升替代比例。

此外，蘅东光表示其构建了上游光缆、钣金、塑胶零件等核心部件的自主供应能力。

而信息披露的疑云尚未消散。

2.3 招股书未披露核心技术人员从业经历，且审计报告中出资比例现“手抖式”信披

据2024年12月19日招股书，截至签署日，蘅东光的核心技术人员共3位，分别为祁超智、吴婷、张京迪。在介绍上述核心技术人员时，蘅东光披露了上述核心技术人员的姓名、职务、学历背景构成、取得的专业资质、重要科研成果、获得奖项情况以及对研发的具体贡献。

需要指出的是，相关法规对于核心技术人员的信息披露作出规定。

据证监会于2023年2月1日公示的《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第57号——招股说明书》规定，发行人应披露董事、监事、高级管理人员及其他核心人员的简要情况，主要包括主要业务经历及实际负责的业务活动；对发行人设立、发展有重要影响的董事、监事、高级管理人员及其他核心人员，还应披露其创业或从业历程；曾经担任的重要职务及任期。

此外，蘅东光此次拟于北交所申报上市。

据2023年2月17日公示的《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第46号—北京证券交易所公司招股说明书》规定，发行人应当遵循重要性原则披露与其业务相关的关键资源要素，其中包含核心技术（业务）人员的主要业务经历及职务、现任职务与任期、所取得的专业资质及重要科研成果、持有发行人的股份情况、对外投资情况及兼职情况等。

可见，相关法规指出发行人披露核心技术人员的主要从业经历、对外投资及兼职等情况，而蘅东光上市文件则未披露。

值得一提的是，在此次申报文件中，蘅东光披露的股权比例或“手抖”。

据2024年11月27日审计报告，2017年10月20日，蘅东光进行工商信息变更备案。本次变更后，蘅东光的股权结构分别为锐发贸易有限公司（以下简称“锐发贸易”）出资58.43%、深圳锐创实业发展有限公司（以下简称“锐创实业”）出资25.52%、深圳市蕾果管理咨询合伙企业（有限合伙）（以下简称“蕾果咨询”）出资4.05%。三名股东的合计出资比例为100%。

然而，经计算，上述三名股东锐发贸易、锐创实业、蕾果咨询的合计出资比例仅为88%。

综上，此次报告期间，蘅东光官网披露了其在东莞有一家冲压金属厂，而招股书中并未披露该冲压金属厂，关于该金属厂的“身份”或值得关注。此外，招股书披露核心技术人员的信息时未披露主要从业经历，且审计报告中关于蘅东光历史股权比例信披或“手抖”。

三、结语

冲击北交所背后，蘅东光募资扩产背后，其近三年一期主要产品的合计产能利用率下滑。另一方面，蘅东光官网显示，其在东莞市存在一家冲压金属厂，而蘅东光招股书中并未披露该冲压金属厂。而官网在介绍该冲压金属厂时，有一处画面显示为一家名为“力志五金”公司的大门，而“力志五金”的主业涉及钣金等产品。凑巧的是，蘅东光采购的产品包括机箱类钣金产品等，并称2025年钣金材料已启动自行生产。关于冲压金属厂的“身份”，或待监管核查。