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佛山照明试图通过并购快速切入新赛道，以实现从传统照明向多元科技的转型，但最终却留下了并购后遗症。

作为佛山最早一批上市的公司之一，佛山照明被誉为中国灯王，连续十几年坚持分红则成就其现金奶牛的身份。

1999年至2006年，这家公司每年完成利税2亿元以上，其中有四年为佛山市纳税第一名。

为了做得更大更强，佛山照明在2012年由传统照明向LED照明转型，2016年加入电工业务，2017年启动汽车照明业务，2021年并购燎旺车灯强化汽车照明业务，2022年控股国星光电，开展LED封装业务，打造LED垂直一体化产业链。

主营业务拓展为通用照明、汽车照明、LED封装产品等的研发、生产和销售。

但这种先横向再纵向的扩张方式并没有为其带来预期回报。

《刻度财经》翻看佛山照明最新下发的2025年第三季度财报发现，该公司已经陷入营收、利润双降困境。

图源：佛山照明2025年半年度报告

对此，佛山照明回应称，照明行业出口受到冲击，国内市场竞争加剧导致产品价格承压是主要原因。

这导致该公司2025年前三季度业绩大幅下滑，其营业收入同比下滑5.16%至65.32亿元，虽然第三季度营收实现2.08%的小幅增长，但未能扭转前三季度的下滑态势，反映出核心业务在市场竞争中缺乏足够的增长动力。

图源：佛山照明2025年三季度报告

与此同时，公司还面临着现金流造血功能弱化和融资渠道收缩的双重压力，对公司运营带来制约。

财报数据显示，2025年前三季度，佛山照明的经营活动产生的现金流量净额同比大幅下滑92.80%，仅为4113.42万元，主要受销售回款同比减少影响，核心业务的现金回收能力显著下降，不仅影响公司日常运营资金周转，还可能导致原材料采购、生产扩张等经营活动受限。

图源：佛山照明2025年半年度报告

到了第三季度，该公司经营压力进一步加大，前三季度营业收入65.32亿元，同比下降5.16%，归母净利润同比锐减43.80%，扣非归母净利润下滑43.98%，盈利能力持续恶化。

扩张带来的成本压力尤为显著，尽管营业成本同比略有下降，但降幅远低于营收下滑幅度，而销售费用在营收收缩背景下逆势增长，2025年前三季度销售费用达2.66亿元，同比增长7.82%，营销投入未能转化为相应的营收增长，投入产出效率偏低。

同时，并购形成的高额商誉成为潜在风险，截至2025年6月末，公司商誉账面净值高达2.8亿元，位列照明设备行业首位，主要来自国星光电、燎旺车灯等并购项目，其中国星光电2024年已计提商誉减值准备1.42亿元，2025年上半年净利润同比下滑56.31%，后续仍存在进一步减值的可能。

现金流的持续恶化成为制约扩张战略的关键瓶颈。

2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额同比暴跌97.44%至984.5万元；前三季度该指标虽略有回升，但仍同比大幅下滑92.80%，仅为4113.42万元，核心原因是销售回款同比减少，业务扩张并未带来现金回收能力的提升，反而加剧了资金占用压力。

图源：佛山照明2025年半年度报告

佛山照明的激进扩张本意在突破传统业务瓶颈、培育新增长极，但从当前经营数据来看，这场扩张未能实现预期目标，反而陷入了营收下滑、利润收缩、现金流紧张、商誉高企的多重困境。

公司在未充分夯实资金实力与整合能力的情况下，过快推进并购与产能扩张，导致资源分散、管理承压，叠加市场环境变化与行业竞争加剧，扩张战略的风险持续累积。如果不能及时调整扩张节奏，优化业务结构，强化现金流管理与并购后的整合效率，公司可能面临经营状况进一步恶化的局面，激进扩张背后的隐患或将逐步转化为实质性经营危机。

从现金奶牛到扩张遇阻，佛山照明的转型阵痛，折射出传统制造企业在新兴市场机遇与行业竞争压力下的战略抉择困境。

激进扩张本是突破增长瓶颈的尝试，但脱离自身整合能力与资金实力的快速扩张，最终导致风险累积。

佛山照明要想扭转颓势，亟需放缓盲目扩张节奏，聚焦核心业务优化与并购后的资源整合，强化现金流管理与研发成果转化效率，在巩固传统照明基本盘的同时，稳步培育新兴业务的盈利能力。

否则，扩张背后的各类隐患或将进一步发酵，拖累企业长期发展，这家老牌灯王能否在调整中重拾增长动能，仍有待市场检验。