《投资者网》 吴微

2025年，有非洲之王美誉的传音控股（）结束了此前的高增长。前三季度，公司营收495.4亿元，同比下滑3.33%；而受竞争加剧、内存涨价、专利诉讼等因素影响，前三季度传音控股实现净利润21.48亿元，同比出现了44.97%的下滑。在三星、小米等巨头深入传音控股腹地之后，其寄以厚望的新机型，未能扭转传音控股毛利率与净利润双双下滑的局面。

在此危急时刻，传音控股选择了赴港上市，于近日提交了招股书，拟募资投入AI研发，以提高公司的软实力。对传音控股来说，这不仅是一场资本的补血，更是一次关乎生死的换芯手术。当低端红利吃尽，传音控股或亟需转型，用AI赌出一个黎明。

围城：当避风港成为修罗场

传音控股的崛起，本质上是一场教科书式的降维打击。

十数年前，当中华酷联等玩家还在国内拼杀时，传音控股选择跳出红海，远赴基建落后的非洲。公司没有倾销标准品，而是深耕本土化。针对黑人肤色痛点研发了视觉补偿算法，针对电力短缺推出了超长待机，针对运营商资费壁垒搞出了四卡四待。这种极致的本土化，让传音控股在2024年拿下了非洲手机市场61.5%的份额，构建了看似坚不可摧护城河。

然后，随着全球消费者换机周期的变长，三星、小米等头部玩家也逐渐将触角伸到了非洲等边缘市场。传音控股深根多年，在非洲等边缘市场构建的护城河正在被打破。

港股招股书显示，2025年上半年，传音控股智能机销量同比下滑16.1%至4450万部，功能机销量更是有26.3%的下跌。传音控股2025年来的收入下滑，并非突如其来的崩塌，而是危机的延续。其实，早在2024年第三季度，传音控股业绩的承压就已有预兆，2024年第三季度公司收入同比下滑7.22%，归母净利润更是下跌了41.02%。

为了抢占市场，新玩家也祭出了自己的针对性打法。南亚和部分非洲国家，三星电子（KRX: 005930）利用全产业链优势（自研屏幕、存储），祭出了Galaxy A系列的价格屠刀；小米集团（）则带着Redmi数字系列，用互联网营销和更激进的硬件配置，疯狂撕扯年轻群体的防线。随着头部玩家的入局，传音控股的全球出货量排名也出现了下滑，逐渐被OPPO和vivo反超。

与此同时，非洲市场的结构也在发生变化。传音控股招股书就坦言，功能机向智能机的转换正在提速，传音控股赖以起家的功能机业务收入2025年上半年就同比下降了34.8%，平均售价（ASP）也跌至50.1元，同比下降11.48%。这意味着，传音控股不得不放弃舒适的基本盘，在智能机的新市场中，与武装到牙齿的国际巨头贴身肉搏。

软肋：硬件的囚徒与迟来的专利税

在三星、小米等巨头围剿下，传音控股建立起的本土化的护城河，并不牢固。

从收入结构来看，传音控股不仅面临着硬件利润的周期性波动，更遭遇了与当年猎豹移动（NYSE: CMCM）类似的软肋，拥有海量用户，却缺乏深度的变现能力，且又陷入了专利诉讼的纠纷中。

与主流的手机厂商卖的硬件仅是流量入口，生态才是利润大头不同。传音控股虽然坐拥2.7亿月活用户，但公司的收入与利润却主要依靠卖硬件，目前公司仍是一家纯粹的硬件制造厂。2025年上半年，其98.6%的收入来自手机及硬件销售，移动互联网服务收入占比仅为1.4%。

这种单腿走路的模式，让传音控股的盈利极易受上游供应链的影响。2024年以来，随着存储芯片价格触底反弹，传音控股的利润空间被迅速挤压。2025年上半年，其智能手机毛利率从上年同期的19.5%降至18.1%。与之形成鲜明对比的是，小米集团的互联网服务收入占比通常在10%以上，而高毛利率的互联网服务收入贡献了小米集团超30%的毛利。

低研发投入曾是传音控股保持成本优势的秘诀之一，但公司的不谨慎行为，也让企业陷入了专利纠纷之中。2024年7月，手机芯片巨头高通（Qualcomm）在印度起诉传音控股侵犯其四项非标准必要专利，拉开了公司专利诉讼的序幕。随后，华为、爱立信等巨头接连在欧洲、巴西等地对传音控股发起了诉讼。

这些诉讼不仅仅是法律纠纷，更直接影响传音控股的财务。据招股书披露，传音控股已将巨额的专利许可费申索拨备从非流动负债中重新分类到流动负债中，导致了公司的流动负债大幅增加。这或意味着，传音控股不得不开始缴纳昂贵的高通税和专利费。在毛利本就微薄的低端市场，这无疑更雪上加霜。

十数年前，猎豹移动等软件平台出海布局边缘市场的结局已表明，依靠信息差和边缘市场建立的优势，往往会被基础设施的升级和巨头的生态扩张所抹平。当非洲的网络基建完善，用户对手机的需求将从能用变成好用，从拍照变成AI体验。此时，传音控股如果还停留在防腐蚀、大喇叭的微创新上，其引以为傲的本土化壁垒可能会被通用的技术进步瞬间击穿。

救赎：从倒爷向科技的惊险一跃

全球主流手机市场的发展历程已表明，手机硬件厂商的终局只有两条路。要么像苹果一样做高端封闭生态，收割行业80%的利润；要么像小米一样做AIoT，用效率换规模，用附加服务换利润。

传音控股显然意识到了这一点。在港股IPO的募资计划中，研发AI相关技术被公司列为了首要用途，而这不仅是口号，更是自救。招股书显示，传音控股计划将募资用于开发针对新兴市场的AI小语言模型能力、AI语音降噪以及AI影像算法。通过AI技术在提高公司产品竞争力的同时，为附加服务打造入口。

这是一个极具战略眼光的切口。由于非洲和南亚网络环境较差、流量昂贵，依赖云端大模型并不现实。如果传音控股能研发出在低端芯片上流畅运行的端侧AI，例如离线实时翻译、离线AI助手，这将成为其对抗三星等巨头的新杀手锏。早在2024年，传音控股就已与联发科（）建立联合实验室，并在TECNO旗舰机上试水AI功能，试图在算力洼地里种出AI的庄稼。

除了等待募资研发AI外，传音控股也早已加大了研发投入，以弥补公司的技术短板。此前，传音控股的研发费用率长期在3%左右徘徊，远低于小米的5.5%和三星的8%。但在2025年上半年，这一数字回升至4.68%，研发投入金额同比逆势增长15.1%；2025年前三季度，传音控股的研发费用已达到了21.39亿元的高值，同比有17.27%的增长。这表明公司正在试图摆脱组装厂的标签，向技工贸转型。

除了AI外，传音控股还计划利用募资加强公司在移动互联网服务和物联网（IoT）产品领域的布局。其旗下的Boomplay已是非洲最大的音乐流媒体平台之一。传音控股急需将这2.7亿月活用户转化为真金白银的订阅费和广告费。如果能将互联网收入占比提升至5%-10%，传音控股或将彻底摆脱硬件周期的诅咒，获得资本市场的重新定价。

随着巨头争相切入传音控股的腹地，公司正站在一个十字路口。向左，是继续在低端红海中与三星、小米等巨头肉搏，让其利润空间被不断压缩，最终沦为平庸的代工厂；向右，则是利用AI和生态重构商业模式，从而成为新兴市场的科技巨头。

2024年三季度以来的收入下滑，或许是市场给传音控股发出的一记警钟，依靠地理边缘和功能微创新赚快钱的草莽时代结束了。对于传音控股而言，此次港股IPO不仅是寻求融资，更是一次布局未来的尝试。在非洲这片广袤的大地上，时代已经变了，曾经的非洲之王必须进化出新的獠牙。