出品｜刻度财经

2025年第三季度单季营收2.93亿元，同比增长6.83%。

2025年11月，柳州两面针抛出一份总投资6885.22万元的产能扩建公告，控股子公司江苏实业将扩建中草药功能性口腔护理产品生产基地，试图用智能化改造打破产能桎梏。

回溯其近年轨迹，这家老牌国货企业的画风早已偏离原有轨道，2024年靠着持有的中信证券股票公允价值变动，归母净利润同比暴增255.59%，上演了一出炒股救企，核心业务的颓势被投资收益的高光严严实实地掩盖。

《刻度财经》研究财报发现，两面针2025年第三季度单季营收2.93亿元，同比增长6.83%，前三季度归母净利润2349.03万元营业收入增至8.15亿元，同比微增3.03%。

图源：两面针2025年半年度报告

2024年至2025年三季度，两面针营业收入增速始终徘徊在1%至6%之间，远低于行业平均水平，而净利润则在投资收益的驱动下大幅波动，2024年暴增、2025年上半年亏损、三季度扭亏，这种缺乏主营业务支撑的盈利表现，根本不具备可持续性。

2025年上半年，公司经营活动现金流净额3667.84万元，同比激增5686.90%，三季度进一步增至5379.87万元，同比增长1282.91%，2025年三季度总资产27.68亿元，同比仅增长1.74%，其中货币资金12.95亿元，占总资产比例近47%，负债端虽压力可控，三季度总负债5.78亿元，负债率低于21%，但短期借款从上半年的0.9亿元增至1亿元，经营性负债随营收增长合理变动，却未能转化为有效的产能扩张与市场开拓，资金使用效率低下的问题凸显。

图源：两面针2025年三季度报告

医药板块由亿康药业负责，主营成品药与原料药生产销售，2025年上半年营收5140.55万元，核心产品包括苍鹅鼻炎片、银杏叶片等，但产品同质化严重，缺乏独家品种与核心技术，市场竞争力有限，未能成为公司的第二增长曲线。

2025年4月，公司新设全资子公司柳州两面针供应链有限公司，试图完善日化板块产业链布局，但注册资本仅200万元，规模过小，短期内难以形成实质性支撑。

渠道布局的滞后与单一，进一步加剧了业务的困境。公司采用线上线下相结合的销售模式，但无论是线上还是线下，都未能形成有效的竞争优势。线下渠道方面，主要通过经销商覆盖中小超市、便利店、酒店等终端网点，以及直供大润发、沃尔玛等大型商超和亚朵酒店等连锁酒店，但渠道下沉不足，终端覆盖密度远低于云南白药、黑人等竞争对手，且对大型商超与连锁酒店的依赖度较高，议价能力较弱。

两面针虽然布局了天猫、京东、抖音、拼多多等电商平台的线上渠道，并尝试直播销售等新模式，但缺乏系统化的线上运营能力，品牌曝光度与用户转化率较低，未能借助电商渠道实现规模突破。

更为严峻的是，两面针正面临着来自行业头部企业与新兴品牌的双重挤压，市场生存空间持续收窄。在口腔护理市场，云南白药凭借中药止血的差异化定位，构建了药品和消费品的双重壁垒，2024年牙膏市占率达稳居行业第一，健康品事业群营收65.26亿元。

云南白药不仅巩固了高端市场优势，还通过场景延伸与线上渠道拓展，持续抢占市场份额。与此同时，黑人、佳洁士等国际品牌凭借强大的品牌力与渠道优势，牢牢占据大众市场。

另外，新兴品牌则通过细分赛道切入，聚焦美白、抗敏、儿童护理等特定需求，借助社交媒体与直播电商快速崛起。在这样的竞争格局下，两面针既缺乏云南白药的技术壁垒与品牌溢价，又没有新兴品牌的灵活应变能力，产品缺乏独特卖点，价格竞争力不足，市场份额持续下滑。

酒店日用品市场同样面临激烈竞争。随着酒店行业竞争加剧，酒店集团对供应商的成本控制要求越来越高，导致产品毛利率持续受压。

同时，部分大型酒店集团开始推出自有品牌的日用品，进一步挤压了供应商的市场空间。两面针试图通过扩建酒店用拖鞋生产车间，降低对外采购依赖，但这一举措仅能优化成本结构，未能从根本上解决产品附加值低、竞争壁垒弱的问题。

图源：两面针2025年半年度报告

以云南白药为例子，不仅在口腔护理产品研发上持续加码，还在推进中药新药研发，2024年气雾剂销售收入达21亿元，同比增长26%，通过技术创新实现了业务的持续增长。

而两面针的研发始终停留在表面，缺乏对核心技术的深度投入，产品创新主要集中在包装、规格等外在形式的调整，未能在功效、成分等核心领域形成突破。在功效主义主导的消费市场，缺乏技术支撑的产品终将被市场淘汰，这是两面针必须面对的核心挑战。

随着消费升级，口腔护理市场呈现出高端化、细分化、功效化的趋势，消费者对产品的功效、成分、体验提出了更高的要求。云南白药通过高端化系列与场景延伸产品，抢占50元以上蓝海市场。新兴品牌则聚焦儿童护理、抗敏、美白等细分赛道，通过精准定位实现弯道超车。而两面针的产品仍以中低端为主，缺乏高端产品与细分场景产品，难以适应市场变化。

同时，原材料价格的周期性波动也对公司的盈利能力构成挑战，公司缺乏云南白药那样的全产业链整合能力，无法有效控制原材料成本，导致产品毛利率持续受压。

渠道变革的滞后与线上运营能力的不足，成为制约公司发展的又一重要因素。两面针的线上业务仍处于初级阶段，缺乏系统化的运营策略与专业的运营团队，品牌曝光度与用户转化率较低，未能借助电商渠道实现规模突破。在电商渠道成为消费主流的当下，云南白药通过全域电商运营，618期间GMV突破5亿元，同比增长超50%，12个类目位居行业第一，展现出强大的线上渠道运营能力。

两面针的发展困境，是传统日化企业在时代变革中的一个缩影。曾经的民族品牌龙头，凭借独特的产品优势与广泛的市场基础，占据了行业的核心地位。

资本市场的短期狂欢终会褪去，只有坚实的主营业务与核心竞争力，才是企业长久发展的基石。两面针的转型之路，注定充满挑战。