《投资者网》 张静懿

2025年11月，香港老牌药妆连锁品牌龙丰集团控股有限公司（以下简称：龙丰集团或龙丰）正式向港交所递表，冲刺港股药妆第一股。从旺角1.75万平方呎的旗舰店到年销24.6亿港元，三年营收翻了一倍多，复合年增长率高达50%，看起来风光无限。

但招股书也揭开了一道暗伤：截至2025年6月30日，公司流动负债净额高达3.32亿港元，现金及等价物仅约3360.8万港元，短期借款达6.25亿港元。一边是门店扩张野心勃勃，一边是资产负债表绷得越来越紧。这家Z世代眼中的美妆好价仓，能否借IPO顺利解围？

从街坊药房到美妆大店：龙丰的32年生意经

龙丰集团的故事始于1992年。那一年，创始人谢少海在香港上水龙丰花园开设了第一家龙丰中西大药房，主营中成药、西药和基础日用品。那时的香港，万宁和屈臣氏早已布满街头，独立药房竞争激烈。

但龙丰未走寻常路。2010年代中期起，它开始持续转型：将传统药房拓展为药妆百货。货架上不仅有板蓝根、维C泡腾片，还引人了韩系面膜、日本精华、小众香氛，甚至母婴奶粉、家居清洁用品。其产品矩阵涵盖11大类别，在往绩记录期间累计销售超过4.6万个SKU，部分大型店铺备货可达约1.3万个SKU，一个品类繁多的零售集合店模式逐渐成熟。

据弗若斯特沙利文报告，2024年，按零售销售额计，龙丰是香港最大的药品零售商，市场份额为5.2%；同时，按平均单店可供应的SKU数量计，它也是香港最大的药妆零售商，平均单店可供应约6500个SKU。同年，其单店年收入超过6000万港元，远高于行业第二名的1630万港元，领先优势显著。

龙丰的成功，很大程度上踩中了两波消费浪潮：一是访港游客对正品美妆的需求，二是本地年轻人对一站式购物的依赖。2023年与内地恢复全面通关后，香港零售业进入复苏通道，龙丰位于旺角、尖沙咀等旅游核心区的门店受益明显。店内提供的高性价比大牌平替、小众香氛、网红面膜等商品，因其采购优势，常能提供具有竞争力的价格。

值得一提的是，龙丰也在悄悄打造自己的国货逻辑：截至2025年6月，公司已建立超40个自有品牌，其中美妆类SKU超130个。这些产品不靠营销砸流量，而是嵌入门店高频动线，靠复购说话2025财年，自有品牌收入占比已达13.6%，三年翻了近5倍。

营收翻倍、扭亏为盈，但钱紧问题浮出水面

龙丰集团的财务表现，堪称教科书式反弹。

根据招股书，公司2023至2025财年（截至每年3月31日）收入分别为10.94亿、20.21亿、24.6亿港元，复合年增长率达50%。更关键的是，公司在2024财年实现净利润1.45亿港元，2025财年进一步增至1.70亿，彻底摆脱了2023年2714万港元的净亏损。

毛利率也持续改善：从2023年的24.9%升至2025年的31.6%。这背后，一方面是规模效应摊薄采购成本，另一方面是高毛利的美妆产品占比提升。

但数字光鲜之下，潜藏压力。招股书明确披露：截至2025年6月30日，公司流动负债净额高达3.32亿港元，短期借款达6.25亿港元，而现金及等价物仅3360.8万港元。这意味着，一旦销售回款放缓或融资遇阻，公司可能面临流动性紧张。

这并非危言耸听。龙丰的业务模式高度依赖线下，2025财年97.2%的收入来自29家实体门店。而实体零售的重资产属性，决定了其对租金、人力、库存周转极为敏感。数据显示，2020至2024年，香港零售行业平均月薪从1.94万港元涨至2.15万港元，仓储租金年均涨近2%。这些成本，正在悄悄侵蚀利润空间。

更微妙的是，龙丰的线上布局显得心有余而力不足。2025财年，线上收入仅0.43亿港元，占比1.7%。尽管它在天猫、京东、微信店有超7000个SKU，App月活约6.6万，但相比屈臣氏（股票代码：）早已通过小程序、社群、直播等工具布局的深度O+O（线上+线下）全渠道体系，龙丰的数字化仍显滞后。

对Z世代而言，便利性、即时配送、会员积分联动已是购物基本需求。而龙丰目前的线上体验，更像是线下货架的延伸，在用户运营、互动体验和即时服务方面尚未形成突破，与新一代消费者的期望存在差距。

IPO求解：扩张、还债，还是寻找第二曲线？

此次IPO，龙丰集团的目标很明确：用资本市场输血，解决增长与风险的矛盾。

招股书显示，募资将主要用于六大方向：一是新开最多11家门店（目标2029年前落地，选址铜锣湾、中环等黄金地段）；二是强化线上渠道，包括自有App和第三方平台；三是升级供应链与仓储系统；四是IT基础设施投入；五是品牌推广；六是偿还部分银行贷款。

其中，还债一项尤为关键。它直接回应了财务风险，也暗示公司希望借此优化资本结构，为后续扩张铺路。

行业前景看似乐观。弗若斯特沙利文预测，香港美妆产品零售市场规模将从2024年的88.58亿港元，以8.1%的年复合增长率增至2029年的130.76亿港元。

但竞争也在白热化。2024年，香港药妆市场参与者超5000家，前五大连锁合计市占率仅18.1%，高度分散。除了万宁、屈臣氏等本地巨头，还有日本Donki、松本清等海外品牌虎视眈眈。龙丰虽在单店效率上领先，但若无法快速复制模式或建立品牌护城河，优势可能被稀释。

更长远看，龙丰的港味标签既是资产，也是枷锁。29家店全部位于香港，90%以上收入来自本地市场。当港客消费趋于饱和，下一步增长点在哪？招股书未提出海，但市场难免会问：它能否复制植物医生（未上市）闯东南亚、或完美日记（）试水海外的路径，寻找第二曲线？

毕竟，Z世代的消费视野早已超越地域。他们可能在龙丰选购面膜，但也会在SHEIN下单彩妆、在TikTok Shop海淘小众品牌。单一市场的零售商，正面临前所未有的用户注意力分流。

龙丰集团用三年时间证明了自己在高密度城市零售中的运营能力，也用一份亮眼财报赢得了港交所的入场券。但资本市场不会只看增速，更要看可持续性。当药妆大店模式遭遇成本高企、线上滞后、市场单一三重挑战，IPO能否成为真正的解药，而不仅仅是一剂止痛针？

答案，或许不在招股书里，而在未来三年它开出的每一家新店、每一次线上订单、每一笔供应链投入中。而作为消费者，我们不妨继续逛逛龙丰毕竟，那里依然有着Z世代最爱的大牌平替和逛到停不下来的货架魔法。