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近日，深交所再次受理了格林生物科技股份有限公司（下称“格林生物”）的创业板IPO申请。这已是这家香料行业“老兵”第三次向创业板发起冲击。

此次卷土重来，格林生物的募资计划大幅上调至6.9亿元，较前次的3.75亿元增长84%。然而，除了产能利用率下滑、研发投入不足、海外市场依赖等老问题依然待解，监管指出的“研发费用核算不准确”等问题，也为本次IPO之旅增添了新变数。

与此同时，公司权力交接问题成为市场关注的焦点。在第三次申报前，年逾八旬的陆文聪已完成向女儿陆为的股权转让并确立共同控制权，为公司顺利交接铺路。

研发人员薪酬一年暴涨109%

格林生物被指“突击创新”迎合上市

前两次IPO申请，皆以格林生物主动撤回告终。回顾其上市历程，2020年12月首次申报，2021年2月撤回；2023年6月二次递表，2024年9月再度撤回。

两次闯关失败背后，合规漏洞和研发短板成为悬在格林生物头上的“达摩克利斯之剑”。

2020年首次递表后，因未及时披露子公司环保行政处罚，叠加净利润预降风险，在现场检查前夕紧急撤单。2023年二次申报历经两轮问询，最终于2024年9月再度撤回，环保合规性与创业板定位成监管核心关切。

作为香料生产企业，格林生物核心生产环节涉及大量有机溶剂，环保治理本应是生存底线，但公司及子公司在报告期内累计收到7笔行政处罚，其中5笔直指环保违规，罚款合计超百万元。2020年，子公司马南生物因挥发性有机物无组织排放等问题被罚20万元，而这一处罚在首次IPO申报时并未及时披露；2022年，另一子公司又因危废暂存间警示标识不规范、防渗措施不到位再遭处罚，暴露内控体系的明显漏洞。

2025年9月，深交所更是对公司及相关中介机构采取约见谈话的自律监管措施，直指其研发与采购内控不规范、研发费用核算不准确等问题。

2025年11月21日，格林生物第三次向深交所创业板提交招股说明书，拟募集资金约6.9亿元。募集资金将按照轻重缓急顺序投资年产6300吨高级香料生产项目、工厂设施智能化改造项目、研发创新改造升级项目以及补充流动资金项目。

图源：格林生物招股书

其中，工厂设施智能化改造项目旨在有效减少能耗和促进安全环保水平提升，优化环保处理系统，保障产能增长对环保处理能力的需求，彰显其解决环保问题的决心。

除了环保问题，产能和研发争议也是格林生物上市路上绕不过的坎。

在第二次申请IPO之时，深交所就曾要求格林生物说明募投项目建设的必要性、募投项目产能消化措施以及是否存在产能过剩风险（包括现有产能和募投产能）。

2022年到2025年上半年，公司本部的产能利用率分别为76.15%、67.51%、73.79%和53.87%，整体呈现走低的趋势。子公司金塘生物的产能利用率也已经降至68.30%。在当前产能尚未得到充分消化的情况下，格林生物却仍计划募集资金4.2亿元投入年产6300吨高级香料生产项目，新增全合成系列和松节油系列产品产能。

图源：格林生物招股书

研发投入不足则动摇其创业板“创新性”定位。最近三年，格林生物累计研发投入金额为5945.52万元2022年至2025年上半年，格林生物研发费用率分别为2.34%、2.52%、2.73%和3.03%，刚过高新技术企业3%的及格线，低于同行业可比公司4.28%至4.59%的平均水平。

其研发投入的结构也颇为耐人寻味。2022年、2023年，格林生物研发投入中的人工费用占比均在30%左右，到了2024年人工费用同比暴涨109%至1326万元，占比过半，而直接投入费用仅增长1.56%。2025年上半年，其人工费用就已经超过了2023年人工费用的总和。

图源：格林生物招股书

这种异常增长与公司此前专利数量偏少、部分核心专利过期的现状形成鲜明反差，引发市场对其“突击研发以迎合上市标准”的质疑。尽管截至最新申报，公司通过继受取得与自主申请新增专利至35项，但与同行相比仍显薄弱。而研发投入的缺口，也让格林生物偏离了“创新型”企业定位。

尽管存在一定不足，但格林生物的业绩表现值得称道。最近三年，格林生物的营业收入和净利润复合增长率分别为23.35%和48.59%，也是其再次申请IPO的底气所在。

图源：格林生物招股书

IPO前夜的“家族化”交班

陆文聪之女获股9%跻身股东前十

83岁的创始人陆文聪，是格林生物绕不开的核心人物。公开资料显示，陆文聪1968年毕业于杭州大学化学系，1999年创立公司后将其打造成国内最大的甲基柏木酮供应商之一。但高龄掌舵人的精力问题，早已引发监管关注。此前深交所曾明确要求公司说明“实际控制人是否能够保证足够精力参与公司治理”。

而陆文聪给出的解决方案，是一场紧急的家族股权调整。

2025年6月，陆文聪将900万股股份无偿转让给女儿陆为，使后者持股比例升至9%，至此陆为跻身前十大股东之列。父女二人随即签署一致行动协议，被认定为共同实际控制人。与此同时，陆为的配偶范宇鹏也进入董事会，形成“父女+夫妻档”的核心治理格局。

事实上，获得股份前，陆为已经成为格林生物的核心高管之一。2024年9月，陆为出任格林生物副总经理，10月兼任人力资源部经理。目前，格林生物的实际控制人已经从陆文聪变更为陆文聪、陆为二人。

图源：格林生物招股书

截至申报前，陆文聪父女合计掌控36.11%股权，加上副董事长陈东霞、董事陈家德等早期核心成员的持股，管理层合计持股超57%，前十大自然人股东均为公司高管或员工。

图源：格林生物招股书

这场集中的股权调整虽意在回应公司控制权稳定性担忧，却引发新的监管关注。2025年9月深交所的约见谈话，被市场普遍解读为对此次股权变动背后治理透明度、利益输送风险的追问。

“管理层与股东身份深度绑定，虽能凝聚决策共识，但可能缺乏有效的外部制衡，引发市场对其决策和监督机制失衡的担忧。尤其是在家族成员逐步接棒的过程中，职业经理人体系建设和决策民主化将成为关键。”一位长期关注IPO的投行人士认为。

资金迷局：

负债高企却豪掷分红，再募8000万补流？

一面是创始人之女和公司管理层“扎堆”股东榜，一面是公司债务高企却进行大额现金分红。事实上，格林生物第三轮IPO依然存在诸多问题待解，其中资金压力首当其冲。

并表口径下，2022年—2025年上半年，格林生物的资产负债率分别为66.01%、65.48%、65.65%、62.13% ，高于同行业上市公司的平均负债率。对此，格林生物称其融资渠道相对单一，主要依靠银行贷款融资，公司增加银行借款满足经营及长期资产投资资金需求，因此偿债能力相对较弱。

图源：格林生物招股书

从债务构成上看，2022年—2025年上半年，格林生物的长期借款从3.75亿元上升至5.51亿元，短期借款从1.23亿元上升至2.53亿元。若为一年内到期的有息负债预留全部资金，则格林生物最近一期共需预留3.4亿元。

截至2025年6月30日，格林生物的货币资金为9595.74万元，而短期借款及一年内到期的长期借款和租赁负债却高达3.4亿元，可见其偿债压力之大。

图源：格林生物招股书

然而，在负债压力较大的情况下，格林生物却一直进行大额现金分红。其中，2022年现金分红8000万元，超过当年净利润；2024年现金分红8000万元，占净利润比例超过50%。值得注意的是，格林生物拟使用8000万元募集资金用于补充流动资金，缓解公司产销规模持续扩张带来的营运资金压力。

深交所要求格林生物说明在资产负债率持续升高的情况下大比例分红的原因、必要性及合理性，格林生物表示原因有二：一是增强股东信心，给予股东合理回报；二是股东存在分红诉求，希望通过分红获取现金支持，用于偿还借款、交付购房款以及日常消费等。

一边是大比例现金分红，一边募集资金来填补流动性缺口，这种做法也一度引发市场质疑，甚至有观点指出其形成了一条通过上市募资填坑的套利链条。

除资金压力外，格林生物市场结构失衡的问题也格外突出。

从海内外市场上看，同行上市公司外销收入占比的平均值基本在50%左右浮动，格林生物的外销收入却几乎占营业收入八成以上，高度依赖海外市场。

2022年—2025年上半年，格林生物主营业务中外销收入占比分别为85.95%、87.08%、85.09%和85.96%，欧洲、北美洲等地区是公司产品外销的重要市场。

从客户构成来看，格林生物客户集中度也比较高。2022年—2025年上半年，格林生物向前五大客户的销售收入占比分别为43.98%、40.51%、42.97%和42.30%，占据半壁江山。大客户为奇华顿、帝斯曼芬美意、MASBY 、AAC、德之馨、国际香精香料、万朵斯七家大型香料香精企业，若这些企业的产品采购出现不利变化，将对格林生物产生较大冲击。

图源：格林生物招股书

第三次冲击IPO，“带病上阵”的格林生物能否通过监管与资本市场的双重考验，值得持续关注。