文 | 杨万里

民营医疗巨头国际医学又要搞一笔10亿的定增了!

近期，国际医学宣布10亿定增事项引起外界关注。公司计划将募集后的资金投向智慧康养项目、质子治疗中心二期项目和补充现金流。

对于国际医学而言，这笔定增资金不仅关乎“智慧康养”和“质子治疗”两个高端项目的搭建，更像是高负债和业绩亏损下的博弈。

4年前的2021年1月，国际医学曾完成过一笔10亿元的定增，用于补充公司流动资金以及偿还银行贷款。

然而，4年后的今天，观察国际医学的发展，依旧是资金压力紧张，负债走高，业绩连续亏损，形成“亏损——借贷——支付利息——成本增长——进一步亏损”的循环。在业绩持续亏损压力下，急需寻找破局的方法。

国际医学再次定增10亿元，从资金配置策略来看，国际医学正试图在长期战略投入与短期流动性安全之间寻求艰难平衡。

不过，我们关注到，国际医学拟投资的智慧康养项目被外界质疑为被动的“去库存”，且该项目能带来多少业绩增量存在不确定性。

这笔10亿的定增能否改善国际医学的困局？

时隔逾4年再度定增，外部“输血”缓解资金压力

12月4日，国际医学公告称，拟定增募资不超过10.08亿元，募集资金拟用于智慧康养项目、质子治疗中心二期项目、补充流动资金项目。

国际医学称，本次定增的目的包括优化资本结构、满足未来业务发展的资金需求等。国际医学还认为，本次定增对经营管理的影响包括改善公司财务结构，降低财务风险等。

回顾历史融资，早在2021年1月份，国际医学曾实施完成10亿元定增，用途是补充营运流动资金，缓解医疗主业快速发展过程中的资金压力。

四年过去了，国际医学的财务状况不仅没有改善，反而多项财务数据继续走弱。

财报显示，2021年至2024年，国际医学的资产负债率分别为59.97%、67.95%、66.29%、67.36%，四年合计攀升超7.39个百分点。2025年前三季度，国际医学的资产负债率为68.80%，同比攀升1.76个百分点。

2021年至2024年，国际医学的流动比率从0.667震荡下降至0.389，速动比率从0.643震荡下降至0.370。2025年前三季度，国际医学的流动比率、速动比率分别为0.272、0.254。上述数据变动说明国际医学的短期偿债能力有所减弱。

另一组数据显示，国际医学账面现金难以覆盖有息负债。截至2025年9月30日，国际医学的货币资金余额为3.311亿元，同期该公司短期借款、一年内到期的非流动负债分别为9.948亿元、9.051亿元。国际医学一年内需要偿还的刚性债务近19亿，3亿多的账面现金难以覆盖。

在定增公告中，国际医学坦言称“资产负债率较高”、“有息负债金额较大”。

此外，公司的三季报和相关公告显示，公司的控股股东及一致行动人持有的公司股份处于较高比例的质押状态。其中，控股股东陕西世纪新元商业管理有限公司持有的6.16亿股质押比例达78.40%。

这种背景之下，大股东自身面对极大的流动压力，对于国际医学的资金压力难以形成有效的帮助，公司只能靠外部来“输血”。

实际上，国际医学早有拟通过外部“输血”缓解资金饥渴之意。此前，在2024年年报中，国际医学提到的经营计划有借助资本市场带动整体价值提升，具体举措包括通过拓展多元化融资渠道优化资本结构等。

当国际医学的“重资产、长周期”商业模式面临的挑战之际，即持续依赖外部“输血”背景下，本次定增的重要性不言而喻。国际医学本次定增拟投入募集资金2.7亿元于补充流动资金项目，占拟投入募资金额占比达26.80%，或短期缓解资金压力

不到5年亏损超29亿，如何打破盈利困局？

国际医学这次定增最大的看点是公司定增募投的两个项目：智慧康养项目和质子治疗项目。其中，智慧康养项目拟投入资金6.38亿元，占到了定增资金的60%以上。

这两个项目的资金占比重，像是国际医学在业绩亏损的背景下，主动出击寻找破局的方式。

公开资料显示，国际医学以大健康医疗服务和现代医学技术转化应用为主业。目前，正在运营西安高新医院、西安国际医学中心医院等综合性医疗机构。从2021年至今，国际医学陷入连续亏损，2021年至2024年，国际医学的归母净利润分别为-8.222亿元、-11.77亿元、-3.684亿元、-2.541亿元。2025年前三季度，国际医学的归母净利润为-2.937亿元。不到五年时间，国际医学的归属净利润合计亏损金额超过29亿元。

国际医学曾披露公告提到，2021年、2022年亏损的原因之一是运营成本、期间费用相较于营收处于较高水平。2023年、2024年亏损的原因之一是营业收入规模尚未能覆盖运营成本和期间费用。

国际医学解释称，2025年前三季度亏损的主要原因是子公司西安高新医院有限公司和西安国际医学中心有限公司营业收入受医保政策动态调整同比减少影响。数据显示，2025年前三季度，国际医学实现营收29.95亿元，同比下降16.94%。

进一步看，2025年前三季度，高新医院的营收同比降低17.78%，净利润同比降低62.54%；中心医院的营收同比降低16.58%，净利润同比降低51.28%。

业绩持续承压，国际医学将业绩增长放在了定增的两个项目上。

国际医学本次定增，拟对智慧康养项目总投资约7.51亿元，其中拟投入定增资金6.38亿元，占拟投入募资金额占比达63.28%。国际医学表示，是为了打造专业化、高品质的智慧康养服务基地，把握“银发经济”发展机遇。

更早之前，在2025年10月份举办的业绩说明会上，国际医学提到，医养结合的康养项目是公司未来发展的重要板块之一。

值得一提的是，国际医学拟重点投资的智慧康养项目将使用该公司旗下闲置场地开展，并拟使用西安国际中心医院空余床铺，并改造为康养床位。

对此，据媒体报道，有观点认为，国际医学盘活存量资产的举措是此前大规模扩张后消化过剩产能的无奈之举，更像是一次被动的“去库存”行动。

另外，国际医学介绍智慧康养项目时提到“预计具有良好的经济效益”。不过，国际医学没有就经济效益一事展开详细说明，似乎给外界开了一张“空头支票”。

国际医学另外一个定增项目质子治疗中心，作为高端医疗技术的核心载体，虽有助于构筑差异化竞争优势并提升区域医疗地位，但其业态属于典型的资本密集型——前期投入巨大、运营成本高企，投资回收周期显著长于一般医疗项目。

在定增公告中，国际医学提示了募投项目效益不及预期的风险，称可能受多种因素影响导致项目的开始盈利时间和实际盈利水平与公司预测出现差异。

整体来看，国际医学这次定增的目标还是比较明确的，既有短期资金的需要，也有基于当前业务能力的延伸。不过，后续如何执行到位，何时能够扭转公司的亏损，有待时间验证！