数据周报78（2025年7月14日-20日）

1.印钞机开启，通胀要来了吗？

2.越南2025年GDP目标上调至8.5%

3.当前的宏观基本面是否支持人民币升值？

4.中国实际购买力已经超过美国？

5.名义GDP低于实际GDP意味着什么？

6.中国美债持有量降至7563亿美元

7.违规吃喝整治对6月消费影响显著

8.2025上半年房地产数据一览

正文

1.印钞机开启，通胀要来了吗？

近期，2025年6月的金融数据陆续发布，不少（自）媒体将其解读为“印钞机重启”，又开始了一轮 “通胀叙事”。

从数据看，6 月末广义货币余额 330.29 万亿元，同比增长 8.3%； M1余额 113.95 万亿元，同比增速达 4.6%；M0 同比增长 12%，同时央行资产负债表和储备货币规模较 5 月大幅增长，信贷与存款也同步增长，这些似乎都成了 “印钞” 的证据。

然而，现实是当前经济的挑战恰恰是通缩：CPI 连续两年在零附近徘徊，PPI 连续 33 个月下跌，房价下跌 30%-40%，信贷和债券利率走低，房、车、家电等各类消费品价格明显下降。

社会大众担心通胀，经济学家却担忧通缩。普通人怕通胀侵蚀财富、削弱购买力，可当前经济的挑战恰恰是通缩。

其实，大规模印钞不等于通胀，通胀由货币流通量和流速决定，是否引发通胀或通缩，取决于两点。

第一，超发货币的流向。当前社会融资中 60% 以上流向政府、国有企业和大型制造企业，较少流入家庭和消费领域。地方政府 50% 的新增债务用于偿还旧债，超 4 万亿元资金回流银行，真正用于实体投资的资金更少。这种非市场化的资本分配方式，更可能加剧通缩。因为流入家庭部门的资本少，无法提振消费；而政府和国企集中投资，导致上游煤炭、钢铁等产能过剩，价格持续下跌，通缩长期化。

第二，家庭收入的水平、结构与预期。中国家庭收入仅为40%，远低于国际经合组织 60% 的平均水平。中国家庭可支配收入占比低，易陷入需求不足和通缩。

此外，家庭内部财富分配也很关键。若贫富分化扩大，即便家庭财富总量增加，也可能引发通缩或资产泡沫。富有家庭倾向投资而非消费，会带来更多产能导致价格下跌，或推高金融资产泡沫。

一个简单的结论：通胀与通缩并非单纯由货币多少决定，在市场调节不够充分的经济体中，更取决于财富分配结构及超发货币的传导与分配制度。改变财富分配结构与金融分配制度，才能避免通缩长期化。

2.越南2025年GDP目标上调至8.5%

本周，越南更改了全年8%的增速目标，将其上调至8.5%水平。越南政府表示，尽管面临地缘冲突、贸易紧张、供应链干扰与气候变化等挑战，旨在为2026年至2030年实现两位数增长奠定坚实基础。

在月初时，美国与越南达成协议，将对越南进口商品的关税从原计划的46%降至20%。这一协议的落地，不仅印证了此前关于我对“重大机遇国”的预测，更折射出全球产业链格局与国际贸易规则正在经历的深刻变革，我也为此出了相关的解读。

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3.当前的宏观基本面是否支持人民币升值？

上半年，人民币汇率走出“先跌后涨”趋势，年初，人民币汇率一度存在大幅贬值压力，自特朗普正式入主白宫以后，伴随美元指数走弱，人民币对美元震荡走升。

4月特朗普挑起关税战，令外汇市场有所恐慌，人民币对美元即期汇率一度贬至7.35，而后随着贸易摩擦逐渐缓和，近期人民币汇率有一定程度上涨，部分机构给出了人民币单边上涨的预期。

从当前宏观经济基本面而言，人民币...

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