长虹美菱“止血”又“输血”。

作者 | 方璐

编辑丨于婞

来源 | 野马财经

临近年末，长虹美菱（000521.SZ）对内进行一次重整，砍掉两家业绩堪忧的企业，并为另一些企业的长期发展进行担保。

注销的好处显而易见，在香颂资本执行董事沈萌看来，针对一些没有实际经营的企业会增加经营资源消耗，注销可降低相关成本。

事实上，得到母公司担保的子公司，经营状况亦存在挑战，比如，一些公司负债率过高或存在扭亏挑战。如何看待长虹美菱一手注销，一手担保？中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜认为，长虹美菱近期“注销+担保”并举，本质是一次“止血”与“输血”同步进行的资本动作，背后体现的是上市公司对子公司“分类处置、有进有退”的再平衡逻辑。

截至12月3日收盘，长虹美菱报收于6.8元/股，涨幅0.74%，总市值70.03亿元。

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砍掉弱势“枝丫”

瘦身输血优化布局

11月29日，长虹美菱称要清算注销两家公司，分别是成立于2019年1月的合肥美菱物联科技有限公司（简称“物联科技”）、成立于2017年7月的河北虹茂日用电器科技有限公司（简称“河北虹茂”）。

物联科技注资1000万元，长虹美菱持其100%股权。截至2025年9月30日，该公司资产总额2756.44万元，负债总额4400元。今年前三季，其营收仅83.15万元，净利润亏损497.31万元。

河北虹茂注资500万元，长虹美菱下属控股子公司长虹美菱日电科技有限公司（简称“日电科技”）持其100%股权，截至2025年9月30日，该公司资产总额约857.13万元，负债总额70元。今年前三季，其营收为0元，净利润144.06万元。

柏文喜认为，物联科技、河北虹茂已失去战略价值，继续保留只会消耗管理资源和合规成本。清算后，可将约1500万元净资产回流母公司，并一次性确认部分投资收益，直接降低合并报表层面0.6亿元左右资产总额，提升资产周转率与ROE，属于“止血式”瘦身。

长虹美菱亦表示，注销主因是根据发展战略和经营管理需要，为整合内部资源、提升资产结构与股权管理效率，并节约管理成本。并强调，注销这两家公司不会对公司整体业务发展和盈利水平产生不利影响。资深产业经济观察家梁振鹏亦认为，上市公司对子公司进行整合注销很正常。

长虹美菱在剪掉弱势枝丫的同时，宣布2026年对下属子公司提供担保，额度合计约为18.3亿元，占其最近一期经审计净资产比例的30.07%。其中，对资产负债率超70%的被担保对象提供担保额度合计约16亿元，占其最近一期经审计净资产比例26.29%。

具体来看，长虹美菱拟对合肥美菱集团控股有限公司（简称“美菱集团”）提供担保额度约10亿元；对合肥长虹实业有限公司（简称“长虹实业”）提供担保额度约6亿元；对绵阳长虹智慧家电有限公司（简称“长虹智慧家电”）提供担保额度约2亿元。

长虹美菱下属控股子公司中科美菱低温科技股份有限公司（简称“中科美菱”）对其下属全资子公司安徽拓兴科技有限责任公司（简称“拓兴科技”）拟提供担保额度约1000万元；对其下属全资子公司安徽菱安医疗器械有限公司（简称“菱安医疗”）拟提供担保额度2000万元。针对前述担保期限均为一年。

值得注意的是，截至2025年9月30日，美菱集团作为长虹美菱100%全资子公司，其负债率达130.62%，长虹实业负债率72.54%，在几家被担保企业中，负债率“遥遥领先”。

截至2025年9月30日，美菱集团净资产约为-3.7亿元。今年前三季度，营收约34.64亿元，净利润亏损约1.45亿元。今年前三季度，长虹实业营收约6.49亿元，净利润仅1085.65万元。长虹实业是长虹美菱直接和间接持有100%股权的全资子公司，负债总额达6.55亿元，其资产总额约9.03亿元。此外，今年前三季度，长虹智慧家电亏损132.27万元，拓兴科技净利润仅1.31万元，菱安医疗净利润115.82万元。

为这些企业担保，是否会加重上市公司财务负担？对此，长虹美菱方面表示，这肯定是经过评估过的，现在进行担保的这几个公司，是因为它们自主融资能力或间接融资能力比较弱，也是为了支持它们经营和日常业务开展的需要。

据沈萌分析，担保主要因子公司经营不善，需要母公司持续输血，而有实际经营的企业会牵涉更多相关方连接，不能简单注销，目前情况是无法注销又需要继续维持经营。为经营不善的子公司提供担保，相当于将子公司经营责任由上市公司全体股东承担。如果有更好的经营层面的策略，或许也就不需要通过注销或担保的方式。

图源：罐头图库

柏文喜认为，此次担保旨在用母公司授信替代子公司高成本融资，一次性锁定2026年整个白电产业链（美菱集团、长虹实业、智慧家电等）的资金生命线，避免在明年行业价格战前出现“资金链先崩盘”。至于所担保的企业同样业绩不佳，为何不一“砍”了之，在柏文喜看来，前述物联科技与河北虹茂属于边缘资产，而美菱集团、长虹实业手握冰箱、空调、小家电产能与出口订单，是上市公司营收的基本盘。若直接“砍掉”，母公司将瞬间损失70亿元量级营收与4000人以上的产能团队，触发固定资产减值、失业补偿、银行交叉违约三条雷线，代价远高于继续输血。

柏文喜认为，注销可把 2026 年合并报表资产总额压缩1%左右，同时减少约300万元管理费用；担保可把子公司平均融资成本拉低350bp，释放1.5-2 亿元财务费用红利。一减一增，预计 2026 年合并层面净利率可提升0.4-0.5个百分点，属于“小而确定”的效率改善，但无法扭转行业需求天花板。

值得注意的是，长虹美菱2024年通过决议，批准了2025年度为下属子公司及孙公司提供合计约26.63亿元的担保额度。截至2025年11月末，相关担保余额为8.35亿元。

02

净利润同比减少8.2%

长虹美菱2025年三季报显示，公司前三季营收约253.93亿元，同比增长11.49%；归母净利润约4.88亿元，同比减少8.2%。经营活动产生的现金流净额约13.45亿元，同比减少51.17%。2024年长虹美菱业绩即出现增收不增利的情况，今年三季报延续了这一颓势。

针对长虹美菱的利润难增长的困局，柏文喜表示，2024 年起面板价格单边上涨35%，但彩电终端均价仅提升9%，导致毛利率被挤压2.3%；同时2025年三季度公司一次性出售华意压缩旧厂区土地确认4.8 亿元收益，造成利润高增、营收低增的错位。拖累营收的根本原因是国内彩电零售量已连续5年下滑，传统硬件盈利模式见顶。公司新增长点押注 AIoT 解决方案、军工电子、新能源电池PACK，但三条线 2025年合计营收占比仍不足15%，尚未形成接力。

提升盈利点有多难？就像前述提到的注销、担保举措，在柏文喜看来，注销可把2026年合并报表资产总额压缩1%左右，同时减少约300万元管理费用；担保可把子公司平均融资成本拉低 350bp，释放1.5-2 亿元财务费用红利。一减一增，预计 2026 年合并层面净利率可提升0.4-0.5个百分点，属于“小而确定”的效率改善，但无法扭转行业需求天花板。

不过，据梁振鹏分析，长虹美菱今年以来冰箱、冰柜、空调等业务发展还是不错的，所以营收保持了增长。长虹美菱在中国白电市场应该算一个二线品牌，和格力、美的、海尔这些白电龙头企业相比，在白电业务方面还有一定差距，未来还是要继续增加在白电领域的技术研发、产品创新。

值得注意的是，12月3日，长虹美菱披露，今年4月9日，长虹美菱董事长吴定刚提议回购公司A股股份，5月份审议通过了相关议案，同意公司使用自有资金不低于约1.5亿元（含）且不超过约3亿元通过集中竞价交易的方式回购部分A股股份，用于实施股权激励，此次回购价格不超过11元/股。回购期限为自董事会审议通过回购方案之日起12个月内。

今年6月，长虹美菱表示，为进一步提升资金使用效率，同意公司将本次回购A股股份的资金来源由“自有资金”增加至“自有资金和自筹资金”。长虹美菱已收到相关银行出具的承诺函，承诺为公司回购股份提供专项贷款支持，专项贷款金额最高不超过人民币2.7亿元，且不超过本次股份回购总金额的90%，贷款期限最长不超过3年。7月初，回购价由上述提到的11元/股，调整为10.67元/股。

图源：罐头图库

截至2025年11月30日，长虹美菱回购公司A股约1031.47万股，约占公司总股本的1%。此次回购A股股份最高成交价为7.45元/股，最低成交价为6.58元/股，成交总额为7263.06万元。

据《证券日报》报道，12月3日，长虹美菱在互动平台回答投资者提问时表示，公司构建了“技术路线+产品路线+推广路线”全链条创新体系，打造“三线一体”战略布局，以技术创新驱动产业发展。

长虹美菱须注意的是，此次回购存在自筹资金部分，若后续公司经营业绩不及预期，3亿元回购规模可能会增加公司的财务压力与偿债压力。另外，若未来36个月内未能将回购股份顺利用于股权激励，未转让部分需履行程序注销，前期投入的回购资金或难以快速回笼，有造成资金占用的风险。

03

背靠大树四川长虹

“母子”组合拳效果如何？

值得注意的是，四川长虹（600839.SH）是长虹美菱控股股东，2024年营收及净利润均同比增长，分别仅为6.4%、2.3%。2025年三季报显示，前三季度，四川长虹营收同比增长5.94%，归母净利润同比增长192.49%。

据柏文喜分析，四川长虹负责集团品牌、面板、ICT及资本平台；长虹美菱作为白电上市平台，承担冰箱、空调、洗衣机的研发、制造与全球出货。二者共用长虹系采购、金融、物流平台，内部结算价每年由集团统一核定，形成“品牌/供应链共享+财报分灶”的上市隔离模式，既避免同业竞争，又实现规模协同。

在梁振鹏看来，长虹美菱的定位是四川长虹旗下做白电的上市公司，其经营业绩要并到四川长虹这个母公司里，所以长虹美菱发展的越好，白电业务做的越好，对四川长虹来说当然是好事。四川长虹2025年前三季度能增长已经很不容易，现在家电行业不景气，很多上市公司业绩都在下跌，四川长虹能保持增长已经相当不错。其前三季利润大幅增长得益于自身经营质量的改善，经营效率的提升，降本增效、现金流增加等。

关于四川长虹与长虹美菱这对“母子”公司之间如何协作，沈萌认为，没有更多协同效应的积极因素，只是产能过剩下缺乏竞争力的企业的抱团取暖。对于今年前三季四川长虹净利猛增，同时总体看增长较乏力的窘境，沈萌认为，第一是净利基数低，第二是成本削减明显，所以导致营收增长数字显著低于净利增长，而拖累业绩的根本是产品缺少竞争力。

图源：罐头图库

四川长虹与长虹美菱之间的“母子”公司协作还体现在人事方面，比如，长虹美菱董事长吴定刚，同时担任四川长虹副总经理。在沈萌看来，交叉任职是为了更好整合，但当两个企业都缺少经营和竞争优势，那么交叉任职并不会带来任何积极影响。

据柏文喜分析，吴定刚同时任四川长虹副总经理与长虹美菱董事长，形成“一套班子、两块牌子”。好处是决策链短、协同快；风险在于交易公允性、资金占用、担保审批容易被“内部人”控制。目前四川长虹对长虹美菱的关联交易金额每年控制在美菱营收的8%以内，尚需持续观察是否突破上市监管红线。整体看，两家公司业务、财务、人员仍相对独立，尚未出现显性依赖风险，但建议投资者持续跟踪年度关联交易审计意见与担保代偿记录。

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