出品 | 子弹财经 王亚静

最难的时候已经过去了，在零添加酱油被曝出含镉半年之后，千禾味业董事长伍超群抛出了这一论断。

但与伍超群的乐观不同，千禾味业财报里透露出来的寒意仍未消散。

2025年前三季度，公司实现营收19.87亿元，同比下滑13.17%；归母净利润2.60亿元，同比下跌26.13%。其中，核心产品酱油的收入为12.59亿元，同比下滑12.3%。

即便业绩承压，千禾味业在分红上依旧豪爽。今年上半年，公司顶着2025年中期利润大跌3成的压力，选择拿出近6成利润，分红1.03亿元。

而作为持股超40%的控股股东，伍超群能够拿走超4000万元的分红，成为最大受益方。

那么，在千禾味业基本盘酱油销售下滑的当下，伍超群为何着急拿走高额分红？

1、最困难时期已过？仍未摆脱业绩下滑困境

千禾味业成立于1996年，最初主要从事焦糖色生产，直到2001年才开始进军酱油、食醋等调味品赛道。

2008年，公司首次推出零添加调味品，并确定了打造高品质、健康调味品第一品牌的发展战略。

彼时，健康消费需求加速释放，零添加的定位精准踩中了时代脉搏，让千禾味业迅速站上风口。

2016年，千禾味业顺利登陆上交所；2023年时，其营收首次闯过30亿元大关，达到32亿元。

但这种辉煌时刻没有持续太久。

2024年，千禾味业的营收、利润双双下滑。其中，营收为30.73亿元，同比下滑4.16%；扣非后归母净利润5.03亿元，同比下降5.12%，这直接导致业绩考核目标落空。

（图 / 千禾味业公告）

很快，一场关于零添加的风暴席卷了千禾味业。

今年315期间，《消费者报道》发文指出，送检的13款零添加酱油中，12款检出致癌物镉，其中千禾的一款酱油检测含镉。这与其瓶身千禾0形成强烈反差，舆论一片哗然。

尽管千禾味业很快出面表态，使用商标千禾0的产品都是零添加产品，仅使用食品原料，绝不添加食品添加剂。对于产品中被检出镉，公司解释称，镉元素普遍存在于水、土壤以及各类农产品中，酱油产品中检出的微量镉来源于原料，并强调所使用的原材料均符合国家标准要求。

然而，经此一事，千禾味业与消费者所建立的信任关系还是受到了影响。

2025年第二季度，千禾味业实现营收4.87亿元，同比下滑约30%；归母净利润骤降至1275万元，同比暴跌约87%，业绩直接大跳水。

在今年6月举行的2024年股东大会上，伍超群承认，这次舆情对品牌造成伤害。他提及，在快消品行业里，头部企业品牌受舆情影响之后，恢复期在1012个月之间。

此时的千禾味业，正处在低谷。2025年上半年，公司实现营收13.18亿元，同比下滑17.07%，创下2016年上市以来的最大跌幅；归母净利润则同比大跌30.81%至1.73亿元。

（图 / 千禾淘宝旗舰店截图）

10月31日，公司又大规模向媒体开放生产核心区域，主打透明化，试图重建市场信任。这一天，伍超群表示，公司最难的时候已经过去了。

然而，就在前一天（10月30日），千禾味业发布了2025年三季度财报。报告期内，公司实现营收19.87亿元，同比下滑13.17%；归母净利润2.60亿元，同比下跌26.13%，尚未走出业绩下滑的困境。

（图 / 千禾味业公告）

即便如此，作为绝对主力的线下销售仍然乏力。今年前三季度，千禾味业的线下模式实现收入16.80亿元，同比下滑8.65%。

不过，相比于线下，线上的销售更显疲软。同期，公司线上实现收入2.68亿元，同比下滑33.84%。

（图 / 千禾味业公告）

而公司存货快速堆积。截至2025年三季度末，千禾味业的存货为8.69亿元，同比增长12.29%。

而千禾味业的存货周转率不及同行头部玩家。Wind数据显示，2025年前三季度，公司的存货周转天数为191.26天，远高于海天味业的44.49天、加加食品的114.49天。

（图 / 千禾味业财报）

值得注意的是，就在千禾味业发布三季报后，华西证券在研报中明确指出，千禾味业存在产能投产不及预期的风险。

那么，公司存货周转水平为何明显落后于同行？在销售下滑之后，这些新增产能是否能够有效消化？新增产能若无法有效消化，产生的资产减值能否估量？项目投产之后，预计运营多久可以收回投资款？对此，「子弹财经」试图向千禾味业方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。

对于千禾味业的未来，机构态度相对谨慎。在上述研报中，华西证券将千禾味业2025年、2026年收入预测从35.92亿元、39.59亿元分别下调至27.72亿元、30.77亿元。

3、左手配股右手分红，伍超群为哪般？

尽管千禾味业目前业绩承压，但在分红上依旧豪爽。

2025年上半年，公司分红1.03亿元（含税），占当期归母净利润的59.16%。

「子弹财经」梳理发现，2016年上市之后，千禾味业基本没有进行过中期分红。而在今年上半年归母净利润同比大跌3成的情况下，公司仍然拿出近6成利润进行分红，在一定程度上或是希望对冲舆论风险，提振资本市场信心。

毕竟，在零添加酱油遭遇舆论风波之后，千禾味业股价曾一度大跌。Wind数据显示，2025年3月17日至4月7日期间，公司股价从9.12元/股下滑至7.61元/股，累计下滑超16%，市值蒸发超20亿元。

目前，千禾味业的股价已经回升至9元/股以上，截至11月28日，其股价报收9.57元/股，总市值为128亿元。

不过回到上述分红1.03亿元（含税）的情况来看，最大受益者其实是伍超群。

截至2025年中期末，伍超群直接持有千禾味业40.67%股权，若以此计算，伍超群今年上半年能够分走超4000万元。

（图 / 千禾味业公告）

在此之后，千禾味业股价震荡下滑，而伍超群则开始了漫长的补充质押之路。除此之外，部分质押给招商证券的股票，已经进行过两次展期。很显然，如何赎回这些被质押的股票，已经是伍超群不得不面对的艰难任务。

「子弹财经」注意到，在完成上述新股发行之后，千禾味业的分红比例陡然走高。2023年，公司分红5.14亿元，占当期归母净利润的96.87%；2024年，又分红5.13亿元，占当期归母净利润的比例已经高达99.73%。

从2016年上市至2022年，千禾味业的股利支付率一直保持在30%左右，在这7年时间里，公司累计现金分红总额都没有超过5亿元。