不能说减持必然会雪上加霜，

终究不算雪中送炭。

作者 |方璐

编辑丨于婞

来源 | 野马财经

倍轻松（688793.SH）10月底刚披露一份并不轻松的2025年三季报“成绩单”，在业绩愁云未散之际，再次传来实控人转让股份、股东减持消息。

近日，倍轻松发布一份股东询价转让计划书，此次询价转让的出让方马学军为倍轻松的控股股东、实控人，并担任倍轻松董事长、总经理，此次询价转让股份的数量约255.26万股，占公司总股本的比例为2.97%，转让原因为出让方自身资金需求。

在这份股东询价转让计划书公布前，11月12日，发布一份股东减持公告显示，股东汪荞青通过集中竞价方式，减持倍轻松约51.43万股，减持比例约0.598%。本次权益变动后，信息披露义务人合并持有公司股份数量由约481.15万股减少至429.72万股，持股倍轻松股份比例由约5.598%减少至4.999%。汪在今年9月份已有过一次减持行为。

业绩表现不佳情况下，实控人转让公司股份、股东减持的做法，对倍轻松会有怎样影响？中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜认为，实控人转让原因明确为“自身资金需求”，可能反映实控人个人或关联方存在资金紧张情况。在业绩亏损、股价下滑背景下，实控人减持可能被市场解读为公司前景缺乏信心，进一步打击投资者情绪。虽然询价转让通常面向机构投资者，但大额股份转让仍可能对市场形成供给压力，短期内压制股价表现。因此，此次股份转让虽为个人行为，但在当前业绩背景下，容易被市场放大解读，对公司形象和股价构成负面影响。

盘古智库高级研究员江瀚分析称，首先，实控人在公司基本面尚未企稳阶段进行大比例股份转让，容易被市场解读为对公司未来缺乏信心，可能引发投资者情绪波动，加剧股价下行压力。其次，尽管官方披露为“自身资金需求”，但在当前亏损扩大、现金流承压的背景下，此举或隐含实控人流动性紧张信号，间接反映公司治理层对短期经营改善预期偏弱。香颂资本执行董事沈萌亦认为，无法扭转经营局面，影响大股东的现金流动性需要，可能会加剧市场对企业未来前景的担忧。

截至11月19日收盘，倍轻松报收于29.23元/股，跌幅2.01%，总市值25.12亿元。

01

倍轻松为何“不轻松”？

倍轻松2025年三季报显示，第三季度营收约1.67亿元，同比减少28.51%；归母净利润亏损约2951.33万元。前三季营收约5.52亿元，同比减少34.07%；归母净利润亏损约6562.8万元，同比减少600.98%。

图源：倍轻松2025年第三季度报告

值得注意的是，2025年前三季，倍轻松经营活动产生的现金流净额约-2809.96万元，同比减少244.21%；研发投入合计约4368.91万元，同比减少6.3%。针对倍轻松当前遇到的挑战以及业绩为何得不到改善，柏文喜认为，倍轻松当前面临多重挑战，导致业绩持续低迷，首先，该公司收入端下滑明显，2025年前三季度营业收入为5.52亿元，同比下降34.07%，主要受线上渠道销售疲软影响，尤其是抖音等平台投放减少，导致线上直销收入下滑显著；其次，盈利能力弱化，公司毛利额下降，销售费用投入产出效率低，固定成本和刚性支出难以压缩，导致亏损扩大。加之现金流紧张，经营活动现金流净流出扩大，销售回款减少，货币资金较年初下降33.91%，财务压力加剧。

柏文喜进一步分析称，从行业环境与消费趋势变化角度看，宏观经济波动、消费观念转变，叠加行业竞争加剧，导致高端产品需求承压，线下门店受客流下滑和高租金双重挤压。而倍轻松研发投入下降，2025年前三季度研发投入同比减少6.3%，则可能影响产品竞争力和创新能力，进一步削弱中长期增长潜力。因此，倍轻松业绩难以改善，既有外部消费环境和行业竞争加剧的影响，也有内部渠道转型不力、成本控制失衡和研发投入不足等结构性问题。

据江瀚分析，首先，倍轻松所处的智能健康消费品赛道近年来竞争白热化，小米等科技巨头纷纷切入按摩器具细分市场，凭借品牌力与渠道优势挤压中小品牌的生存空间，导致倍轻松在高端市场的定价权被削弱；其次，公司营收高度依赖线下体验式销售模式，在消费疲软及门店客流下滑背景下，转化效率大幅降低，而线上渠道又未能有效承接增长，形成结构性渠道失衡；再者，研发投入同比下降反映出公司在产品迭代与技术壁垒构建上的战略收缩，这不仅削弱了差异化竞争力，也难以支撑高溢价策略，进一步压缩利润空间。

在沈萌看来，倍轻松产品缺乏市场有效需求的支持，没有竞争力。假如企业没有针对问题做出正确的经营决策，就不可能改善业绩。

本次实控人转让股份、股东减持股份发生前，据倍轻松2025年三季报显示，马学军作为第一大股东，持股比例为40.48%。汪荞青排在第三位，持股比例为5.6%。前述提到，汪在今年9月已经减持过一次。今年9月13日，倍轻松发布一则股东减持公告显示，汪荞青因“个人资金需求”，计划自公告披露之日起15个交易日后3个月内，拟通过集中竞价（含盘后固定价格）方式合计减持不超过约85.95万股的公司股份，占公司总股本的比例不超过1%。

实控人转让、股东减持对倍轻松会产生怎样影响？江瀚认为，首先，核心股东连续退出行为形成“羊群效应”，可能动摇市场对公司长期价值的判断，尤其在业绩持续亏损背景下，加剧投资者对公司前景的悲观预期，导致估值中枢下移；其次，大股东减持与实控人转让叠加，反映出资本方对公司当前商业模式或盈利路径缺乏耐心，可能削弱公司在资本市场再融资能力，限制其通过股权工具进行战略调整的空间；再者，从公司治理稳定性看，若主要股东持股比例持续稀释，可能引发控制权结构变动风险，影响管理层战略定力，尤其在需要投入资源进行业务转型的关键期，股东支持不足将制约改革力度。

图源：罐头图库

柏文喜表示，实控人的询价转让是一种更“温和”的股份变现方式，但本质上仍属于股份出让行为，市场仍可能将其视为“减持”的一种形式，尤其在业绩不佳时，负面解读难以避免。而前述股东的减持，显示内部人对公司短期前景缺乏信心。虽然单笔减持比例不大，但“多路原始股东”持续退出，容易形成负面舆情，加剧市场担忧。此外，减持行为可能进一步压制股价，削弱公司融资能力与品牌形象，形成“业绩差—股东减持—股价跌—信心更差的负反馈。”因此，密集的股东减持行为不仅是一次性股价冲击，更可能损害公司中长期资本市场形象与融资能力。

倍轻松的“不轻松”还体现在今年的高管变动。今年9月19日晚间，倍轻松发布公告称，公司副总经理、COO（首席运营官）郑小亚因个人原因申请辞去所任职务。辞职后，郑小亚不再担任公司任何职务。这已经不是倍轻松今年首次发生高管变动。2月27日，公司副总经理、核心技术人员储清华也因个人原因辞去所任职务。

倍轻松若想改善业绩，应当从哪些方面入手？沈萌认为，应以研发创新为抓手，贴近市场需求，推出具有竞争力的产品。据柏文喜分析，要想扭转当前困境，倍轻松可进行渠道优化，重新评估线上平台投入策略，提升抖音、小红书等内容电商转化效率；优化线下门店结构，关闭低效门店，转向体验型、旗舰型布局。其次，要做好产品升级，加大核心品类（眼部、颈部按摩器）创新，推出更具性价比或差异化功能的新品，提升毛利空间。另外要重视降本增效，严控销售费用，提升广告投放ROI；优化供应链与库存管理，减少资产减值损失。

柏文喜进一步分析称，在研发投入方面，恢复并加大研发投入比例，聚焦智能化、便携化、健康数据联动等方向，增强技术壁垒。此外，针对品牌建设，可强化品牌用户心智，从“按摩小电器”向“健康生活方式品牌”转型，提升复购与用户粘性。在现金流管理方面，要加强应收账款管理，优化回款周期；审慎控制资本开支，保障经营现金流安全。唯有“增收+降本+创新”三管齐下，倍轻松才有望在激烈竞争的消费电子市场中重拾增长动能。

02

代言人不作妖，

但创始人捅娄子？

此前倍轻松曾聘请过易烊千玺、肖战担任代言人，近期再次聘请体育界名人代言。据“全景网”报道，10月31日，倍轻松官宣乒乓球世界冠军孙颖莎担任全球品牌代言人。此次代言，是公司塑造专业、可靠品牌内核的战略性举措。

倍轻松从事智能便携按摩器的设计以及研产销，在供应链端，主要采用“以产定采”和“以销定采”相结合的模式进行采购，“计划生产”和“订单生产”相结合的模式进行生产。销售端，倍轻松采用线上线下两种模式。2025年还推出了“轻松一刻”，截至2025年上半年，倍轻松在全国建成6家“轻松一刻”门店，包括深圳、广州、西安等地。

倍轻松表示，2025年下半年，还会加速门店拓展，重点增加广州、深圳地区门店密集度。并强调，未来还会根据情况增设更多门店。截至今年上半年，倍轻松在全球范围内线下渠道共布局125家直营门店，77家全球加盟店以及超500个销售网点。

尤其针对“轻松一刻”，倍轻松给予格外重视。今年8月，倍轻松对外表示，2025年年底预计开40家以上“轻松一刻”门店，明年将拓展更多城市。2026年拟新增200-300家门店，加速规模化布局。倍轻松笃信，随着门店加速拓展，“轻松一刻”有望与线上营销联动助力业绩回升。并透露，上半年“轻松一刻”大部分单店已实现盈利。

倍轻松的确亟待需要锻造盈利利器。从目前整体经营业绩上看，倍轻松上市仅四年零两个月，表现不尽如人意。提及2025年上半年业绩下滑的原因，倍轻松方面表示，主要是因为公司线上渠道承压，“抖音那边下降的比较多”，包括天猫、京东都有所下滑，此外，也包括外部及产品（销售）压力、宏观经济状况、消费观念的转变等因素。

倍轻松方面还称，“我们的线上投入也有调整”，主要是为了提升公司的营运能力，因此减少了一些无效渠道的投放，以此提升整体经营效率。当渠道投入放缓，“导致我们线上获客的能力还有流量都有下滑，影响到我们的收入端”。

倍轻松2025年半年报指出，在直销渠道，公司线上平台的推广费和线下门店的租赁费、销售人员的薪酬支出较大，销售费用率随之较高。公司自2024年度开始调整销售战略，减少了投入产出效率低下的渠道投入。但由于报告期内总营收下降，导致公司销售费用率较上年同期有所上升。

研究一下倍轻松的“大后方”，粮草、弹药比较紧凑。2025年上半年，倍轻松销售费用、财务费用分别较上年减少27.15%、156.88%。研发费亦同比减少12.43%。今年2月，倍轻松副总经理、核心技术骨干储清华因“个人原因”辞职。

雪上加霜的是，近年来，令倍轻松在资本市场形象大为受损的一个导火索——由马学军亲手点燃。

图源：罐头图库

创始人资金占用！一石激起千层浪。2024年年报显示，马学军通过深圳市星佳顺贸易有限公司（简称“星佳顺”）形成资金占用。具体时间线是：2024年9月11日，倍轻松转出200万元至星佳顺，2024年9月12日对方已归还。2024年12月10日至2024年12月12日，倍轻松累计净额转出5200万元至星顺佳，形成关联方资金占用。

2024年12月18日至2024年12月31日，通过星佳顺、深圳市结香花信息服务有限公司等5家公司以及马学军之妹马蓉总计归还8200万元资金，期末形成其他应收款余额3711万元，其他应付款余额6711万元。利息0.15万元于2025年4月30日前由星佳顺结清。

2023-2024年度，马学军通过员工向公司借款，形成资金占用。2023年马学军通过员工借款577.69万元，2023年已全部归还本金。2024年马学军通过员工借款683.29万元，2024年度已归还360万元，剩余本金323.29万元。2023年员工借款利息3.12万元，2024年度员工借款利息8.37万元，2025年1-5月员工借款利息3.81万元，员工借款利息共计15.31万元。截至2024年年报出具日，倍轻松收到员工转回剩余本金323.29万元和利息15.31万元。

今年7月，倍轻松制定的防范控股股东、实控人及关联方占用公司资金专项制度显示，公司董事、高级管理人员擅自批准发生的控股股东、实控人或关联方资金占用，均视为严重违规行为，董事会将追究有关人员责任，严肃处理。

03

实控人资金占用“以后不会再有”，

业绩不佳如何自救？

针对实控人资金占用一事，倍轻松对外表示，主要源于管理层对相关法规制度了解不足，执行尚存在缺陷与不足。公司将加强员工借款管理；完善预付账款管理；加强培训学习，提高合规意识。

对于实控人资金占用这件敏感事件，倍轻松方面表示，相关信息已做了披露，现在已全部完成了整改。

据沈萌分析，实控人占用资金属于违法违规行为，特别是在经济下行或大股东自身决策失误的背景下。据他观察，类似事件在A股出现的概率很大，而实控人占用资金事件的发生说明“企业内控制度存在缺陷”。

不过倍轻松老板也做过增持。2023年10月26日，马学军拟自2023年11月1日起6个月内增持公司股份，合计增持金额不低于1000万元且不超过2000万元。截至目前，公开信息显示，马学军已累计增持股份18.5812万股，占公司总股本的0.22%，合计增持金额696.8万元（不含交易费用）。公告同时表示，马学军将会继续增持。

图源：罐头图库

另据倍轻松6月披露，今年4月，公司通过集中竞价交易方式回购公司已发行的部分普通股股票，回购股份资金总额不低于4000万元，不超过8000万元，回购股份价格不超过49.8077元/股。回购资金来源为自有资金和股票回购专项贷款资金，回购目的主要为维护公司价值及股东权益并用于出售。

据沈萌分析，倍轻松需要积极寻求消费者新偏好，否则在市场竞争中容易被取代。因为智能按摩器的市场需求缺少刚性，属于一个营销概念，当经济下行，对这种有限的需求冲击性会很大，此外产品也缺少差异性优势。

2025年上半年，倍轻松研发人员有113位，同比减少9位。研发人员平均薪酬为16.28万元，高于上年同期的14.83万元。研发投入总额占营收比例7.02%，同比增加1.91%。

和手机一个道理，按摩器对更新迭代的速度要求同样比较高。倍轻松方面表示，研发投入占比是上升的，而且有些研发的投入与销售情况相关联，比如要推新品，就会随着销售需求进行一些研发。尽管数据显示上升，但倍轻松方面坦言“1.91%”这个比例“确实是很小”。

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