出品｜公司研究室IPO组 淮上月

近日，厦门瑞为信息技术股份有限公司（以下简称瑞为技术）在港交所递交招股书，华泰国际、建银国际和农银国际担任联席保荐人。

瑞为技术成立于2012年，公司创始人詹东晖（CEO）是华为前员工（1998-2007年），具有华为系技术背景，产业经验深厚，主导技术路线，持股28.13%。

这家面向企业客户提供视觉智能技术和产品的人工智能公司，业务线分为AI+民航、AI+商业及AI+货运。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年的收入计，公司在中国民航企业视觉智能产品市场排名第一，市场份额为8.9%；并在中国商业空间企业视觉智能产品市场排名第四，市场份额为1.7%。

那么，按照港交所18C规则的有关规定，瑞为技术究竟符合哪些核心要求呢？

首先，从行业定位与研发投入看，瑞为技术属于新一代信息技术领域，专注于视觉智能技术（视觉感知、认知与推理），产品覆盖民航、商业空间及货运物流场景。

研发投入占比达标：2022-2024年研发开支分别为5,750万元、4,660万元、5,310万元，占营收比例达73.4%、19.3%、13.4%（注：2022年占比超50%，符合未商业化公司要求）。

其次，从商业化进展与市值门槛看，瑞为技术2024年收入3.95亿元，扭亏为盈（净利润829万元），符合已商业化公司标准（要求最近一年收益≥1.5亿港元）。

市值要求：D轮融资后估值26.19亿元（约28亿港元），接近但尚未达到18C章对已商业化公司要求的60亿港元市值门槛。

再次，从第三方投资背书看，瑞为技术在上市前的多轮融资中，获得英特尔（持股4.64%）、绿地控股（7.89%）、中信证券（2.96%）等战略投资，满足18C章要求的重要第三方投资占比≥15%。

综上所述，瑞为技术基本符合港交所上市规则中18C的核心要求。

当然，瑞为技术作为一家AI新锐公司，也存在许多不足。

除了上述总市值尚未达到18C规则要求外，其业务运营与财务报表上也有一些瑕疵。

首先，其客户集中度过高。

招股书披露，报告期内瑞为技术的大客户集中度在逐年攀升，却不与主要客户订立长期合约。公司前五大客户收入占比从40.3%升至73.6%（2024年），来自最大客户的收入分别占各年度收入的14.7%、24.0%及31.7%，且无长期合约绑定，业绩稳定性弱于晶泰科技（客户分散）。

其次，其应收账款风险突出。

招股书显示，公司面临客户或关联方延迟付款及违约相关的信贷风险。报告期内，公司的贸易应收款项及应收票据分别为3.45亿元、1.745亿元及3.072亿元，占收入比率分别为44.87%、72.31%、77.72%，，远超行业平均水平（晶泰科技约30%），存在坏账计提风险。

再次，现金流压力大。

招股书显示，2025年4月公司现金余额仅734万元（2024年末为5,468万元），流动性紧张，需依赖IPO输血，而同行黑芝麻智能上市前现金储备充裕。