文丨文雨

吉利的变革完全在意料之中，但增长势头如此凶猛却让人有些始料未及。

根据乘联分会数据，吉利汽车前10个月国内总销量超214万辆，以56.2%的增速领先TOP10同行40-60个百分点，高于大盘48个百分点，是同期国内销量增速最快的车企。

更夸张的是新能源。

前10个月国内销量超125万辆，98.4%的同比增速不仅远远超出同期市场平均增长水平（21.9%），更完全碾压以特斯拉为代表的一众友商。

最关键的一点，吉利汽车的销量排名中国第二，在如此高的基数下还能有这种拉力，绝非易事。

吉利的爆发有两层原因，一是改革红利，二是技术创新。

作为中国最老牌的车企之一，吉利在过去几十年积累了厚重的家底，资金实力、技术发展、供应链管理、大规模制造经验、人才储备等各方面都是行业顶配。

《台州宣言》是一个重要转折点，从此之后回归一个吉利，重新捋顺了各品牌的定位。

吉利中国星系列固守燃油车市场，银河定位“主流新能源品牌”，领克瞄准“全球新能源高端品牌”，极氪抢占“豪华科技品牌”高地。

大家既各自突围，又相互协同，内部资源的高效整合极大释放了活力与战斗力。

当别的车企还在拼命降价玩内卷，吉利已经开始逆势拉高品牌势能。

就拿极氪来说，今年9月上市的超豪华SUV新旗舰极氪9X定价46万-60万元起，这个价格领跑除极氪009和001FR外的其他所有极氪车型。

还有银河，M9限时17万元起，价格在所有银河车型中仅次于后来并入的翼真，直接抬升了整个银河品牌的价格带。

值得特别注意的是，吉利的高端化逻辑并不是在自说自话、一厢情愿，而是已经完全被市场验证。

极氪9X仅13分钟大定订单就突破1万辆，根据一线市场调研，预售用户中80%来自高端品牌增换购，其中70%拥有50万以上车型。

银河M9也一样，上市仅一个月，交付总量便突破10000辆，在20万级以上中高级SUV市场站稳脚跟，位居该细分市场第二。

之前很多人都以为新势力的智能化最先进，其实吉利这种成熟车企一点不弱，甚至在很多方面还处于明显领先地位。

就拿AI能力来说，汽车行业第一个“智能汽车全域AI”技术体系就出自吉利，其手车互联功能与华为、小米齐平，“千里浩瀚”智能辅助驾驶系统可以满足全价格带产品辅助驾驶需求。

更刷新认知的是算力。

吉利星睿智算中心2.0的综合算力高达23.5E FLOPS，算力储备在所有中国车企中排名第一。

就在几天前，中国汽车工程学会发布了最新的《2026年度中国汽车十大技术趋势》，其中最核心的主要包括L3级有条件自动驾驶、端到端AI Agent智能座舱、车路云协同和兆瓦超充等技术。

大家如果感兴趣可以去看一下，吉利最新出的车在这些方面几乎全都配置拉满了。

极氪9X基于全球首个豪华电混专属架构浩瀚-S打造，首发搭载“浩瀚超级电混+浩瀚AI数字底盘+浩瀚安全盔甲+千里浩瀚安全辅助驾驶”四大核心科技。

银河M9上车AI智能座舱、AI数字底盘、AI辅助驾驶等最新AI技术成果，首发Flyme Auto 2 AI座舱系统、超拟人智能体Eva，千里浩瀚H5已经可以实现车位到车位的城市无图NOA和全场景泊车。

毫无疑问，智能化含量提升直接拉高了吉利的产品结构和市场竞争力，但这并不是最重要的。

技术的革新与升维将直接撕掉吉利过去的标签，从而在根本上彻底改变公司的估值逻辑。

如果把所有中国汽车公司拉出来看，吉利几乎是最被低估的一个。

比亚迪今年前三季度归母净利润243亿元，最新市值约9000亿元，市盈率（TTM）23倍。

长城汽车前三季度归母净利润86亿元，市值1900亿元，市盈率（TTM）18倍。

长安汽车前三季度归母净利润30亿元，市值1200亿元，市盈率（TTM）18倍。

上汽集团前三季度归母净利润81亿元，市值1800亿元，市盈率（TTM）64倍。

相比之下，吉利汽车拥有现在几乎业内最高成长性，仅上半年净利润就高达93亿，但市值却不到1800亿港元，10倍左右的市盈率（TTM）远低于一众成熟车企，和新势力之间更是相差甚远。

如果估值水平低于某一家同行，自身被低估只是个偶然事件。但如果估值水平几乎低于大多同行，且销量位居行业第二，那只能说明是自己被低估了。

这种局面并不是今天形成的，而是历史遗留问题。

全球汽车产业始终存在两套定价体系，其一是以丰田为代表的传统车企阵营，缺乏足够成长性，市盈率长期在10倍以下；其二是以特斯拉为代表的智能电动阵营，想象力十足，市盈率从几十倍到上百倍不等。

国内很多传统车企前几年都已经借助新能源转型完成估值切换，相比之下，吉利之前的转型在新能源转型中不够快速，所以一直被按照传统车企属性来定价，一直延续到今天。

如果说之前资本市场对吉利“区别对待”可以理解，现在还无动于衷则显得没有道理。

大家可以看一下下面这张图。

2022年以前，吉利的新能源销量占比在自主品牌中几乎是最低的，但随后数据逐渐拉升，特别是去年以来，整个新能源进程加速是肉眼可见的。

从外部看，前文已经提到吉利在国内的新能源销量已冲到第二，且和第一名的差距加快缩小。从内部看，吉利的新能源渗透率指标，即新能源销量对总销量的贡献比，从2021年的6.2%提升到现在的60%左右，四年跃迁10倍。可以说，吉利是全球新能源销量增长最快的车企。

总之，吉利现在完全是一家智能电动化车企，需要补上未竟的估值革命。能否获得市场估值溢价暂且不论，但修复到行业平均估值水平却是合理且必要的。

事实上，即便抛开估值修复不谈，吉利可能也是现在所有中国车企里最值得关注的，甚至没有之一。

首先，吉利的基本面够硬。

公司前十个月的市场销量已经被拉爆，这些数据即将在三季报得到兑现。以目前整个汽车行业的竞争环境，很难再找到有如此高成长性的企业了。

而且很关键的一点，吉利的利润弹性是可以延续的。

一方面，《台州宣言》后集团重新整合资源，共线生产和集中采购将源源不断地降本增效。再加上现在终端迅速起量，规模效应还会进一步摊薄成本。

另一方面，高端化趋势已经开启，这本身就意味着单车附加值的提升。

开源和节流共振，最终结果就是增利。我们统计了过去一段时间机构对吉利汽车的盈利前瞻，基本一致预期未来两年吉利汽车净利润会有50%以上的增长空间。

比如民生证券，预计吉利汽车归母净利润将从2025年的162亿增长到2027年的260亿。再比如中国银行证券，预计净利润将从2025年的154亿增长到2027年的238亿。

其次，吉利的想象力够足。

远期视角下吉利并不是一个车企，而是一个综合性的科技出行服务公司。就像苹果不只是卖手机的，还有一系列硬件以及App Store；特斯拉也不只是卖车的，还有机器人和FSD。

吉利也一样，在硬件层面，公司地上有车，低空中有eVTOL，太空有卫星，几乎已经完成对物理空间的全覆盖，布局广度在业内首屈一指；软件层面，吉利是全球唯二、中国唯一做卫星的车企，未来不仅可以提升自家产品的核心竞争力，还有望服务全球汽车。

一个“天地空一体化”的出行平台已经呼之欲出，其潜在发展空间与单纯卖车的汽车公司完全不在一个level。

综合所有这些来看，资本市场需要给吉利重新确立坐标，短期估值回归新能源阵营，长期则需以综合性科技出行公司来定价。不到2000亿的市值，肯定不足以承载其潜力。

证券分析之父格雷厄姆说过一句话：

“由股市造成的错误迟早都会由股市自身来纠正，市场不可能对明显的错误长久视而不见。”

吉利的股价，该动一动了。

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