11月13日讯（记者 邵雨婷 屠俊）历经三次递表临门一脚，百利天恒（688506.SH）赴港IPO突然按下了暂停键。

11月12日，A股已上市的创新药企百利天恒公告称，鉴于目前市场情况，公司决定延迟H股的全球发售及上市。按照此前规划，该公司原定于 11 月 17 日在港交所挂牌交易，成为典型A ＋ H双市场布局的创新药企业。

百利天恒向表示，延迟全球发售的决定并无影响公司的目前业务，且公司致力发展及扩充业务。同时，公司及其整体协调人正在审慎评估有关全球发售及上市的更新时间表。

也有业内人士分析，此次百利天恒延迟H股上市的核心原因是其定价策略与目前市场环境错配有关。根据此前公告，该公司拟以每股347.5至389港元的价格发行，目前A股价格为约370元/股，H股的发行价并没有太多的折价，如果按照最高价发行，甚至比A股价格还要出现溢价。此外，此次百利天恒H股的发行数量似乎有点迷你，百利天恒本次IPO发行股份占全部股份比例的2.05%。

H股定价折让不足

此次是百利天恒第三次向港交所递表，此前两次招股书均因未在6个月内通过聆讯而失效。据港交所官网，‌2024年7月，百利天恒首次递交了上市申请，后分别于2025年1月21日、2025年9月29日重新递交本次发行的申请。直至2025年10月22日，百利天恒通过了港交所聆讯。

11月7日，百利天恒公告正式启动港股招股，拟以每股347.5至389港元的价格，全球发售863.43万股H股，预计最多集资33.6亿港元，并将于11月17日正式登陆港交所主板。

不过，百利天恒此次港股的发行价区间347.5-389港元（约合人民币319.7元-357.88元），较A股股价370元折让仅-3.26%-13.6%，远低于同期港股医药股20%-40%的折让惯例，以恒瑞医药为例，其港股IPO时股价折让幅度达到25%，百利天恒的折让水平显得较为谨慎。

此外，此次百利天恒H股的发行数量似乎有点迷你。本次H股上市，百利天恒计划全球发售863.43万股H股，占发行完成后总股份的2.05%，其中90%为国际发售、10%为公开发售，无超额配股权。

百利天恒此次H股发行引入5名基石投资者，百时美施贵宝（BMS）、奥博资本（OrbiMed）、德福资本（GL Capital）、Athos Capital、富国基金（Fullgoal Fund）合计锁定2.49亿港元认购额度，占全球发售股份的比例仅为7.8%。截至11月12日上午，其公开发售部分录得约63.3亿港元孖展融资，超额认购约17.8倍。

对此，百利天恒表示，公司及其整体协调人正在审慎评估有关全球发售及上市的更新时间表，申请款项将于11月17日退还。延迟全球发售的决定并无影响公司的目前业务，且公司致力发展及扩充业务。

据招股书，公司原计划将募资所得的60%用于拨付公司于中国内地以外地区的候选生物药物的研发活动，30%用于建立全球供应链，10%拨付在中国内地以外业务的营运资金及其他一般公司用途。

值得注意的是，今年3月9日晚间，百利天恒抛出一份价值39亿元的定增预案，根据其2025年度向特定对象发行A股股票预案显示，该公司拟向特定对象发行A股股票并募集资金不超过39亿元（含本数），扣除发行费用后，实际募集资金将全部用于创新药研发项目，而这也是公司上市以来的首个定增募资计划。

上市前夕急刹车虽为罕见，但此前也有过先例。

2021年，贝特集团因监管要求披露中介费用未及时完成而退回股款；2023年，巨星传奇（06683.HK）因国际配售不足暂停上市，但在增加管理层禁售期并调整招股价后重启招股，于同年7月上市。原计划今年7月上市的首钢朗泽，因涉嫌违反《公司法》股东诉讼案两次延迟上市，后宣布退回股款，搁置上市计划。

突发变动尚未影响二级市场，截至11月13日收盘，百利天恒的股价报372元/股，涨3.09%，总市值为1536亿元。

创始人朱义的身价也随着股价水涨船高。截至今年三季度末，朱义个人持有百利天恒的股份为2.98亿股，占总股本的72.22%，按最新股价计算，其持仓市值已达到1109亿元。在10月28日最新发布的《2025胡润百富榜》中，朱义问鼎四川首富之位。

凭BD首付款去年单季扭亏

百利天恒营收结构的一个弱点，即过度依赖偶发性授权收入，而非稳定的产品销售。

近年来，抗体药物偶联药物（以下简称ADC）成为近几年制药行业最火的领域之一。公开资料显示，百利天恒成立于1996年，发展经历了仿制药阶段和创新转型阶段，2010年布局创新药研发，从其目前的在研管线来看，ADC、双抗/多抗为其主要在研方向。

2023年年底，百利天恒与百时美施贵宝就其在研双抗ADC药物BL-B01D1，达成高达84亿美元的重磅合作，创下ADC全球第一大BD纪录的同时，也创下国内创新药License out交易的首付款及总交易额双项记录，让这家公司走入业内视线。

百利天恒2025年三季报显示前三季度营收同比下降63.52%，亏损4.95亿元，但第三季度单季营收18.95亿元同比暴增1625%，主要源于与BMS合作的里程碑付款。

根据今年2月底，百利天恒发布2024年度业绩快报，全年归母净利润扭亏，但注意到，从单季来看，全年仅有2024年1季度盈利，单季度归母净利润高达50亿元，高于全年归母净利润的36.58亿元，而接下来的三季度则延续此前，呈现亏损状态。

从百利天恒历年的财务数据来看，2019-2023年，百利天恒的收入分别为12.07亿元、10.13亿元、7.97亿元、7.033亿元和5.619亿元；扣非后净利润分别为-3812万元、-2504万元、-1.54亿元、-3.366亿元和-8.127亿元。

百利天恒2024年半年报显示，其有13款后备药物正在研发进展中，其中ADC药物占比最多为7款，研发最快也是最被业内认可的是BL-B01D1，也就是和百时美施贵宝达成重磅合作的药物。而BL-B01D1已开展的临床研究也颇多，包括肺癌、乳腺癌、胃肠道癌等，可见其研发压力也不小。

BLB01D1是一款EGFR×HER3双靶ADC药物。HER3与明星靶点EGFR、HER2同属HER家族，EGFR和HER2两个靶点都已经成药，在肺癌、 结直肠癌、乳腺癌等领域中产生巨大的临床和商业价值。

根据华创证券研发数据统计，目前共有两款HER3ADC药物处于临床阶段，进度最快的是第一三共研发的patritumab deruxtecan（U3-1042）；另一款就是百利天恒研发的EGFR×HER3双抗ADC BL-B01D1。

这或许是百利天恒受到百时美施贵宝（BMS）青睐，砸下重金参与研发的主要原因。

值得注意的是，第一三共公司和默沙东公司去年12月22日宣布，美国食品药品监督管理局（FDA）已受理patritumab deruxtecan的生物制品许可申请（BLA）并给予优先审评，该药用于治疗EGFR突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）且在接受第三代酪氨酸激酶抑制剂（TKI）和铂类药物治疗期间或之后出现疾病进展的患者。

百利天恒则在今年1月初公告，自主研发的创新生物药注射用BL-B01D1用于既往经含铂化疗及抗PD-1/PD-L1单抗治疗失败的复发性小细胞肺癌患者已被国家药品监督管理局药品审评中心纳入突破性治疗品种名单，近日已完成公示。

两家产品似乎正在竞速中。