洪灏系莲华资产管理公司管理合伙人&CIO，中国首席经济学家论坛理

著名分析师、莲华资管首席投资官洪灝，近日在与瑞士宝盛的月度对话中，谈到了近期一系列重要会议对市场的影响，并展望了2026年的趋势机会，同时对黄金、美元等大家关心的资产走势作出了分析判断。

洪灝解析了“十五五”规划重点，

他强调，科技自主尤其是人工智能与芯片领域，中国走出自己独立自强的道路和方向，是一个大概率事件；

科技的持续投入，是一个五年+，甚至更长时间的故事。

关于中美贸易关系，他认为近期达成的“一年休战”更多是缓兵之计，双方都在争取时间降低对彼此的依赖。

展望股市后续行情，洪灝认为A股的趋势还没有走完，选择当前获利了结的话，为时过早。

4000点是一个非常重要的整数关口，现在终于又回到4000点，甚至跃跃欲试准备突破的一个形态。

当然在整数关口附近，它会纠结一段时间，然后再继续往上突破，

希望4000点成为一个新的支持位，让这个市场继续上升。

他指出，股市在11月至次年2月通常出现季节性行情，建议把握政策倾斜的行业，包括消费、科技及出海主题等。

此外，他提到人民银行重启债券交易相当于“小型量化宽松”，

对市场流动性构成利好，目前这一信号被市场忽略，尚未完全反映在价格中。

在黄金与美元方面，洪灝预计黄金将进入宽幅震荡阶段，

区间或在3500–4500美元/盎司，将为还没有上车的投资者提供更多交易机会；

而美元短期可能出现技术性反弹，但长期贬值趋势不变，仍然建议配置非美元资产。

投资报（liulishidian）整理精选了洪灝分享的精华内容如下：

继续投资科技股

是一个5年+更长的故事

主持人：“十五五”的规划对于我们后续投资的分配，是不是代表我们往后一两年可能还是高度配置科技股？

洪灝：科技股肯定是要继续投资了。

无论在人工智能方面和芯片方面，其实中国走出自己独立自强的一个道路和方向，应该是一个大概率的事件。

所以，我们投比如说像中国的存储，HBM，中国的芯片技术，以及中国的AI技术等等；

这一些，都会在未来的几年，越来越明显。

今年年初的时候，我们有一个DeepSeek moment，中国的AI大语言模型产生了突破。

到了前两个月，其实我们也看到，像阿里的大语言模型,它的性能甚至可以说比ChatGPT最新的模型还要好。

同时在芯片上也取得了非常大的突破。在公开测试里，我们看到它的性能可以跟H200媲美。

最近这两天，看到发布的公告，说如果是中国要做云计算中心，只能够用中国国产的芯片，

尤其是接受了政府资金的这些项目，都应该只使用国产芯片。

你想象一下，这需求是巨大的。

所以我觉得科技肯定是要持续投入的，

这并不是一个一两年的故事，它是一个五年plus，甚至更长时间的故事。

贸易战休战一年

更多是一个缓兵之计

主持人：上个月除了“十五五”规划以外，我认为第二大重要的事情，当然就是中美会面。

从长远来说，中美双方的贸易关系，我们应该有怎么样的一个预期？怎么影响我们的投资？

洪灝：其实这一次只是一个长达一年的停火协议，之前是每三个月我们签一个协议。

其实在协议签订之后的三个月，市场就把贸易战的风险抛诸脑后了，

一直到临近再签协议的时候，特朗普再次发难的时候，市场才惊慌失措地震动一把。

所以，如果有一年的休战期，

可想而知，至少我们在未来的三个季度里，我们可能就不太需要把贸易战的风险，计入到我们风险观察的因子的情境里了。

但同时，这也是一个缓兵之计。

美国在这一年里，他肯定是会大力去建造稀土产能；

中国继续捏着这个王牌，同时继续去开创新的出口市场。

比如说东盟市场，一带一路的国家以及欧洲的市场等等。

这一些市场其实已经比美国现在对华的贸易额要大了，美国已经是排第三了。

我相信美国的重要性只会不断下降。

那对于中国来说，我们做这个事情的难度，比美国重建稀土产业链的难度要小很多，

所以如无意外的话，我们会看到美国在中国贸易出口里的比重，会继续下降。

但是其他国家的这些市场，应该足以抵消美国下降的一个影响。

现在获利了结为时过早

希望4000点成新支撑位

主持人：我想请教洪灝总更重要的一个问题，不是未来两个月，而是明年2026年，我们应该怎么去展望这个港、A股？牛市还能不能持续呢？

洪灝：首先我想讲一下，其实A股它是有所突破的，虽然它突破的幅度不大。

尤其是大型股，像上证50、A50，这些指数其实它是有所突破的。

整体来说，上证综指也突破了4000点了。

4000点是一个非常重要的整数关口，

因为这个水平我们已经十几年没见到了，现在终于又回到4000点，甚至跃跃欲试准备突破的一个形态。

但其实我觉得这个趋势是没有走完的。

当然在整数关口附近，它会纠结一段时间，然后再继续往上突破。

希望4000点成为一个新的支持位，让这个市场继续上升。

现在的理论就是说，因为今年你赚了这么多了，已经到年底了，那是不是我们应该获利了结呢？

我觉得如果趋势还没有走完的话，现在获利了结，会太早了。

一般来说，每年的11月到第二年的春节期间，都是我们所谓的A股季节性比较强的行情。

甚至到春节前后，我们有个什么“春季攻势”之类的，

这个跟中国信贷增长的模式有关。

一般来说，每一年的年初，都是大幅放信贷的一个时间点，

因为这个时候你放出去的信贷，有12个月去给你获得收益。

所以一般来说，年初放贷是一个高峰期。

那这个贷款放出来之后，显然对于经济的推动，对于市场的推动，肯定是很正面的。

所以也形成了一个独特的季节性，就是从11月到次年的2月。

我相信这个趋势是没有走完的。

那未来两年，我觉得我们还是要更关注一些政策上倾斜的一些行业。

这个也是我们刚才讲的内需、科技，以及出海的主题，

这些行业都会在未来有益政策的倾斜有所表现。

央行重新再交易债券

相当于小型量化宽松政策

主持人：另外我留意到一点，就是人民银行它重新再交易债券。这块算不算一个重要的货币政策的转向。

洪灝：对，我认为这是很重要的一个转变。

但是，市场好像也不太以为然。

这个主要还是因为，在之前五个月我们停止公开市场操作的时候，当时说是因为风险偏好的原因，大家都跑去买债券，买的收益率，不断创新低。

到了最近，它重新开始债券公开市场的买卖之后，其实我们也看到债券收益率曲线开始陡峭化。

那一般来说这种价格的变化，预示着经济的情况其实在变好。

同时银行放贷的动机就更足了。

银行不断创造新增信贷，也会有利于经济的增长。

所以这个我觉得还是有深意。

其实简单粗暴地说，你可以把它看成一个迷你的QE，小型的量化宽松政策，

对整体的市场是有好处的，尤其是对短端的债券市场肯定是有好处的。

我觉得市场不太以为然，还是因为毕竟通过这种操作注入的流动性，可能也就是几千亿的规模，市场可能觉得并不是什么大的数目，

但是这个信号的效应我觉得是被忽略掉的，以及它的杠杆效应是被忽略掉的。

因此，我觉得对债券也好，对股票也好，它都是一个好的消息。

而且，它这个利好，是没有被充分反映到价格里的。

黄金大概率

是宽幅震荡行情

主持人：不论是中国的股市、美股，然后美元、黄金等等，其实过去两周的行情都属于一种英文叫做counter trend moves，就是跟趋势反向的一个波动。

我们的观点是黄金可能已经见了今年的高位，然后美元见了今年的低位，但是，明年大概率他们还是会重新延续之前的一个趋势的行情。

我想请问一下洪总，您同意还是不同意这样的观点？你有什么建议呢？

洪灝：我觉得黄金是一个逢低买的行情，

但是之后它的回报率，会不会像过去三年这么高？

这就不能够一言而断了。

过去三年，在我们每一次的年度展望和半年度展望的时候，其实我们都会聊到金和银的问题，

我们一直在推荐，一直到最近十月第二个星期，我们才开始转变这个观点。

因为黄金和白银它有一个暴涨。

逻辑上，我们也讲了很多次，就是这个debasement trade（贬值交易），货币贬值，以及美国财政信用的问题。

这种逻辑就讲了三年之后，它是否已经充分反映在现在价格水平上，

以及在这个价格上涨如此迅猛之后，我们是否还能够期望像以前一样会有这么大的涨幅？

这个我觉得是不太确定的。

我觉得更大的概率，是一个宽幅震荡的行情。

比如说，黄金在3500到4500左右这么一个大区间大幅震荡，这个可能是一个更大概率的事件。

但是宽幅震荡的行情，因为它是有一个上有顶、下有底的比较明显的交易区间，

这反而会给大家更多的获利机会。

如果像以前那样，它不断往上涨，涨一点就会有人问，现在是不是要走了？

所以，我觉得如果是形成一个交易区间大幅震荡的话，

同时这个交易区间的边界非常明显，那反而能够给没有上车的朋友更好的交易机会。

就是说一年里可能能够来回几趟，这个就会产生很多交易的机会了。

但是要想出现像以前那样的单边的行情，我觉得除非是美国出了很大的问题，

比如说美债的评级再一次被下调，美国财政部要不断去发大量的新的长端债券去roll over到期的债券等等。

如果这些事情发生的话，那不排除黄金继续大幅突破。

但是现在，我觉得基准情形应该是一个宽幅震荡的行情。

美元短期或反弹

长期依然大幅贬值

主持人：美元的话，您认为明年还会有下行的空间吗？还是也会跟黄金一样，可能是一个区间行情呢？

洪灝：美元就比较有意思了，

我觉得在三个月左右，其实美联储宽松的迹象还是非常明显的，而且甚至要重新扩表。

但重新扩表的时候，很多人会条件反射认为美元就会贬值了，

其实不一定的，

它如果进一步放宽，导致美国经济长时间的持续地强于预期的话，那反而美元会是上升不会下降。

那同时从技术面来看，其实今年美元也跌了很多了，110几跌到96，其实跌得挺多的。

那现在看，美元，正好它在2008年以来上升趋势的一个下沿，

所以不排除美元可以反弹，有一波技术性的反弹。

但是长期的趋势，它依然是在不断下降的。

但是在整个市场风险偏好如此极端的情况下，我们去继续押注美元短期内大幅的贬值，我觉得这个胜率是不高的。

但是，长期去押注大幅的贬值，胜率是非常高的。

不排除未来几个月出现一个技术反弹，而且这个技术反弹似乎已经在发生了，

之前到了96之后，其实我们也看到美元开始拾级而上，回到了100左右的水平。

如果从配置的角度来说，还是继续去配一些非美元的资产。