《投资者网》张伟

据深交所官网信息，光伏导电材料生产商苏州市贝特利高分子材料股份有限公司（下称贝特利或公司）的上市（IPO）申请目前进入已问询阶段。

据了解，贝特利本次IPO拟募资7.93亿元，主要用于扩大产能、无锡研发及营销中心建设、补充流动资金。

《招股书》显示，贝特利存在主营产品面临技术迭代、经营现金流持续为负等风险。公司最终能否通过上市募资扩大产能及提升现金流动性，还有待观察。

浙大校友共享资本盛宴

贝特利的发展，始于两位化工人的共同经历。

据《东莞时间网》报道，贝特利创始人之一的王全，从浙江大学化学专业毕业后，于1983年进入原化工部星火化工厂工作。1990年，贝特利另一位创始人欧阳旭频也来到该工厂工作。

1996年，王全、欧阳旭频双双从星火化工厂离职，一起南下，到东莞大洋硅胶制品有限公司上班。2000年，二人筹备广州贝特利，并在2008年联手成立贝特利。

今年4月，王全接受《东莞时间网》采访时表示，二十多年前，我来到广东，东莞为我提供了平台，让我能充分发挥干事创业的积极性和创造性，为城市经济产业发展贡献智慧和力量。

不过，贝特利成立时只有东莞贝特利、王全两个股东，分别持股99%、1%。2015年6月，东莞贝特利将其所持贝特利的全部股份转让给王全、欧阳旭频、曾建伟等10名自然人。王全、欧阳旭频这两位贝特利的创始人才开始浮出水面。

本次IPO前，王全、欧阳旭频分别持有贝特利37.26%、24.54%的股份，为公司前两大股东，二人合计控制了贝特利61.8%的股份。曾建伟持股4.48%，为第三大股东。此外，紫金港二号等13家投资机构一共持有贝特利23.62%的股份。

据《招股书》介绍，与王全一样，曾建伟也毕业于浙江大学。同时，浙江大学深圳校友设立的紫金港资本，通过紫金港二号等5家公司，总共持有了贝特利7.65%的股份。贝特利若能上市，王全将带领众多浙大校友共享这场资本盛宴。

银粉面临技术迭代压力

《招股书》显示，贝特利是一家主营电子材料和化工新材料的企业，产品涵盖导电材料、有机硅材料和涂层材料三大板块。公司客户包括上海银浆、帝科股份（）等光伏企业，华为、小米等消费电子品牌，回天新材（）等有机硅企业，木林森（）、兆驰股份（）等LED公司，鱼跃医疗（）等医疗公司，并进入了理想、比亚迪等车企的供应链体系。

营收构成显示，贝特利的产品主要分为导电材料、有机硅材料、涂层材料三大类。2022年至2024年（下称报告期内），贝特利的产品结构发生了较大变化。

报告期内，导电材料的营收占比从27%提升至76%。导电材料分为银粉、导电浆料、HJT浆料。其中，银粉营收占比从10%升至67%。同期，包括铂金催化剂、特种硅橡胶、LED封装胶等有机硅材料和涂层材料的营收占比都在下降。

贝特利表示，受到光伏电池技术更迭红利的影响，上海银浆、帝科股份等光伏企业加大采购，公司业绩实现翻番。报告期内，贝特利的营收从6.22亿元增至25.18亿元。其中，银粉的收入从6000万元猛增至16.82亿元。

2024年，贝特利的银粉主要卖给了上海银浆、帝科股份、贺利氏光伏，对这三家公司的销售金额合计超过15亿元，营收占比也超过62%。不过，虽然银粉的收入大幅提升，但银粉的毛利率偏低，主要与商业模式有关。

据《招股书》介绍，贝特利的银粉售价以白银当日的市场价格为基础，再加上每公斤加工费与客户协商定价。简单来说，就是赚取来料加工的费用。2024年，贝特利的银粉收入达16.82亿元，毛利却只有3060万元，毛利率仅1.8%。

另一方面，目前光伏电池行业已在探索少银、去银技术，这或将导致贝特利的银粉可能面临下游技术迭代的压力。为了未雨绸缪，贝特利也开始布局银粉下游导电浆料的业务。报告期内，导电浆料的营收从1.09亿元增至1.94亿元。

现金流吃紧募资补流

募资用途显示，本次IPO，贝特利拟募资7.93亿元，其中5.1亿元用于扩大经营规模、1.83亿元用于无锡研发及营销中心建设、1亿元用于补充流动资金。公司挣的大多是纸面富贵，或是贝特利募资补流的重要原因。

报告期内，贝特利的净利润分别为1653万元、8563万元、9750万元，但经营现金流净额却分别为2551万元、-3751万元、-1.64亿元，三年经营现金净流出为1.76亿元。造成这样的原因，与应收账款高企、供应商集中有关。

财报显示，贝特利的应收账款从1.48亿元增至2.8亿元，同时应收票据也从3625万元增至1.34亿元。截至2024年末，公司应收账款余额为2.92亿元，信用期内的应收账款占比为83%。贝特利认为，应收账款总体质量较好，账龄结构稳定。

另一方面，贝特利的供应商集中，导致采购端占用大量资料。报告期内，公司向前五大贵金属原材料供应商采购额占比分别为93%、100%、98%，其中向单一客户的采购占比分别为38%、59%、51%。

可以看到，采购方占用资金，销售端部分资金又暂时不能回收，导致贝特利的经营现金流净额连续两年为负。此外，贝特利的账上资金也不多。

报告期内，贝特利的货币资金分别为4612万元、1.7亿元、1.07亿元。其中，2023年大幅增加，是为满足经营需要取得银行贷款。截至2024年末，贝特利的短期借款达2.53亿元。贝特利表示，公司资金需求压力较大，募资补流具有必要性。