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海天味业核心品类承压，新品乏力，渠道盈利弱，增长隐忧显现。

2025年上半年，调味品行业陷入量价齐压的泥沼。行业整体营收增速不足6%，半数企业净利润下滑，海天味业以7.59%的营收增速、13.35%的净利润增速，依旧坐稳行业顶流的位置。但这份看似稳健的成绩单，表象下暗藏多重的隐忧。

作为核心产品的酱油，上半年实现营收79.28亿元，同比增长9.14%，酱油业务营收占比从去年的55.09%降至54.44%，核心品类对营收的支撑力持续减弱。

图源：海天味业2025年中期报告

同样，蚝油业务的增长同样喜忧参半，上半年实现收入25.02亿元，同比增长7.74%，虽仍保持行业第一，但增速较去年同期下降2.3个百分点，且营收占比从17.62%微降至17.18%。蚝油对餐饮场景依存度高，家庭段需求持续疲软，更关键的是，生抽和味精的替代方案在家庭消费中流行，蚝油不再成为家庭厨房的必需品。另外，竞争对手也造成了一定的压力让蚝油逐渐脱离必需品阵营。

与此同时，联合利华旗下家乐品牌针对性推出低盐蚝油，通过绑定连锁餐饮渠道抢占B端份额，通过绑定连锁餐饮渠道，进一步挤压海天的增长空间。

图源：海天味业2025年中期报告

全国超6700家经销商、百万终端网点构成‘毛细血管式’分销网络，强调对城乡市场的深度渗透。上半年销售费用97.20亿元，其中70%用于线下渠道建设，包括经销商返利、终端货架费、地推人员工资等。

线上渠道8.42亿元营收，增长38.97%。海天味业线上增长主要依赖低价促销与直播带货，在抖音、快手平台，海天推出9.9元150ml有机酱油蚝油买一送一等活动，部分产品毛利率远低于线下售卖渠道。另外，直播带货的佣金比例高达20%，上半年线上渠道利润有限。

更关键的是，线上新增用户中以年轻群体为主，该部分群体对价格敏感度较高，一旦停止促销，复购率骤降，线上渠道沦为流量工具，难以成为可持续的增长支柱。

更值得关注的是，营收增长的质量正在下降。两项指标均出现下滑，意味着终端动销放缓，营收增长更多依赖渠道压货而非真实需求。这种渠道压货式增长虽短期提振营收，但长期将加剧渠道库存压力，甚至引发价格战，进一步侵蚀营收质量。

当行业从增量竞争转入存量竞争，海天味业7.59%的营收增速，更像是龙头光环下的被动防守，基本盘增长失速，新兴品类难破局，渠道成本高企、增长质量下滑，多重因素叠加下，营收结构的脆弱性正逐渐暴露，若不能尽快推动品类价值提升与渠道效率优化，后续增长将面临更多挑战。

海外市场依旧处于起步期

国内市场，海天味业作为调味品行业龙头，面临着一个现实的问题，触及行业天花板，未来增长动能不足。

出海被视为海天全球化战略的关键一步，海天味业谋求港股上市，加速国际化，希望海外市场为其营收贡献新的增量。但上半年的进展却雷声大、雨点小。