文｜洞察IPO

秋季召开新品发布，似乎已渐渐成为手机圈的固定节目。

2025年9月，从月初华为推出新一代三折叠Mate XTs，到月中iPhone 17如约而至，再到月末小米17"提档参战"硬刚苹果，市场竞争氛围浓厚。除三大旗舰机外，荣耀Magic8系列、vivo X300系列、OPPO Find X9等多旗舰新品秋季发布会也逐一而来。

当品牌方群雄角逐，为谁能引领新一轮换机潮而持续发力时，隐于背后提供OEM/ODM服务的代工厂商，已成为隐藏玩家。

其中，凭借ODM（原始设计制造）代工实现千亿营收、千亿市值的华勤技术（603296.SH）正着手准备二次上市事宜，拟实现"A+H"双平台协同。

员工持股平台突击套现36亿

区别于OEM（原始设备制造）厂商仅承接代工贴牌业务外，华勤技术所提供的ODM服务还涉及设计、研发、生产等工作，产品线涉及智能手机、平板电脑、智能手表等多种数码产品。

回顾华勤技术在上交所鸣锣时刻，其实也仅过去两年时间。

2023年8月，华勤技术登陆沪市主板，与闻泰科技、龙旗科技并称为A股ODM代工三大巨头。上市至今华勤技术股价已涨超80%，并成功冲进千亿市值阵列。截至10月13日收盘，华勤技术报收97.03元/股，总市值达986亿元。

"智能硬件ODM全球龙头"的光环吸引来投资者追捧。

按2024年全球消费电子产品ODM出货量计算，华勤技术以22.5%市占率排在全球第一。同年，华勤技术成功踏进千亿营收阵营，实现年营收1098.78亿元。进入2025年后，加速扩容明显，上半年营收同比增长113.06%至839.39亿元。

华勤技术"双千亿"的背后是由众多主流品牌商客户托举而起。

截至2025年上半年，华勤技术客户群覆盖全球前10大智能手机品牌中的8家、前5大平板电脑厂商中的4家、前5大智能穿戴厂商中的4家及前6大个人品牌厂商中的4家，不乏三星、华为、小米、联想等国内外龙头品牌。

依托于业绩与市值的双重增长，华勤技术创始人邱文生身价跟着水涨船高。《2024胡润百富榜》显示，邱文生以115亿元的财富在全国排名第454位，成为福建连城唯一上榜的企业家，稳坐"连城首富"之位。

与此同时，一批跟随华勤技术多年的老员工也悄然完成财富兑现。

2025年7月末，华勤技术发布股东减持计划公告，因自身资金需求，海南勤沅、海南创坚等5大员工持股平台拟减持华勤技术不超过4063.02万股股份，即不超过公司总股本的4.00%。

不过在华勤技术递表港交所后，该减持计划被提前终止。根据2025年9月发布的减持结果来看，在短短不到一个月的时间，这5大员工持股平台累计减持华勤技术约3895.59万股，完成率近96%，套现金额累计约35.78亿元。

收并购冲击5000亿营收野望

华勤技术拟A+H，除追随大势外，与邱文生于2024年提出"未来十年营收增长五倍"不无关联。

虽头顶光环，且在2025年上半年实现超100%的营收涨幅，但华勤技术也有成长的烦恼。

首先，是并未与竞争对手拉开安全距离。

在2024年全球消费电子ODM厂商排名中，同为沪市上市公司的龙旗科技以22%的市占率仅次于华勤科技，二者市占率仅相差0.5%。

其次，是全球智能手机市场增长放缓对华勤技术移动终端业务的影响。

2022年至2024年，华勤技术移动终端业务营收规模由637.54亿元降至510.35亿元，营收占比由68.8%缩至46.4%，进入2025年上半年该比例进一步所致42%。

不过在这个过程中，正逢全球AI算力需求井喷，华勤技术以服务器为代表的计算及数据中心业务销量增长显著，由2022年264.83亿元增至496.78亿元。2025年上半年，该板块同比增长142.91%至421.62亿元，营收占比增至50.2%，首次超过移动终端业务，成为新的支柱板块。

根据这一市场变化，也给了华勤技术完成5000亿营收目标的战略灵感。

2024年，华勤技术战略全面升级为"3+N+3智能产品大平台"，打造以智能手机、个人电脑和数据中心业务为三大核心的成熟业务，衍生拓展涵盖智慧生活、商业数字生产力以及数据中心全栈解决方案的多品类产品组合，同时锚定机器人、汽车电子、软件三大新兴赛道。

为此，华勤技术开启疯狂"买买买"模式，为旗下产业添砖加瓦。

自2024年起，华勤技术一次完成对音频制造商易路达、笔电结构件厂商南昌春秋、机器人公司豪成智能的控股交接工作。在港交所递表前一个月，华勤技术还战略投资中国第三大晶圆代工厂晶合集成，以23.93亿元拿下后者6%股权，成为第四大股东。

其中，与易路达之间的交易，旨在补足华勤技术于"果链"体系中的角色空白。2024年12月，华勤技术斥资28.5亿港元完成对易路达80%股权的收购。

据了解，易路达控股旗下拥有多家全资子公司，产品涉及耳机、音箱、喇叭、麦克风等电声产品。其中，子公司InB Electronics Limited已连续多年入选苹果公司供应商名单，主要服务于苹果旗下耳机品牌Beats。

但此举也让华勤技术背上巨额商誉，由2024年6月末的0.48亿元增至年末的13.32亿元，其中因收购易路达控股新增商誉为11.60亿元。

对于溢价收购带来的商誉减值风险，华勤技术要求卖方易路达国际做出业绩承诺，易路达控股需要在2024年至2027年间，合计取得7.5亿元净利润。若未完成对赌，易路达国际需要向易路达控股注入不超过10亿港元的新资金。

以易路达目前业绩来看，华勤技术的选择还算成功。2024年易路达控股实际已完成合并税后净利润5.50亿港元，占业绩承诺期的73.40%，或将提前完成业绩对赌。

需要注意的是，在华勤技术借助收并购实现资本扩容之际，曾以为苹果公司提供OEM服务而闻名的"果链"巨头们正前往ODM领域排兵布阵。

2025年7月，立讯精密以43.89亿元收购闻泰科技ODM业务的相关子公司股权、业务资产包。按2024年全球消费电子产品ODM出货量计算，闻泰科技排行第三，市场份额达11.5%，二者强强合并对华勤技术带来的影响不可忽视。

对于华勤技术而言，未来随着越来越多代工厂巨头加码ODM业务，龙头之位能否守住，暂且还是一个问号。

净利率仅2.27%，350亿"白条"纸面繁华？

在此之前，华勤技术的盈利能力则更需要关注。

2022年至2024年，华勤技术净利润由25.14亿元增至29.16亿元，但期间7.70%的年复合增速低于总营收8.90%的年复合增速，导致公司净利率由2.71%降至2.65%，2025年上半年又进一步降至2.27%。

同期公司综合毛利率同样呈现持续下滑态势，由2022年的9.6%降至2025年上半年的7.4%。

尤其是新业务拉动营收，但也进一步拉低公司整体盈利水平。2025年上半年，华勤技术计算及数据中心业务的毛利率仅为5.9%，显著低于传统移动终端业务的8.8%。

归根结底，代工的本质就是为品牌方"打工"，纵使华勤技术智能硬件出货量全球第一，仍跳不出"弯腰捡钢镚"的盈利困境。

高昂的销售成本是限制公司毛利水平的主要原因。

2025年上半年，华勤技术销售成本同比增长122.48%至777.29亿元，其中原材料同比增长124.79%至743.98亿元，涨幅大于113.1%的总营收增速。主要为满足服务器等新业务的订单需求，华勤技术大幅增加原材料储备所致。

大批量储备原材料也导致华勤技术成为存货高企。

2025年上半年，华勤技术存货同比增长91.13%至142.58亿元，其中近6成为原材料构成。2022年至2025年上半年，华勤技术录得存货减值损失计提累计4.65亿元。

更需要关注的是，在大额采购支出的同时，华勤技术还存在回款困难的现象。2025年上半年，华勤技术贸易应收账款及应收票据同比增长80.71%至358.19亿元，占流动资产比例近50%。

超350亿的"白条"不能及时转为实际现金流入，华勤技术的资金链或将亮起红灯。

2022年至2024年，华勤技术经营性现金流净额由25.67亿元降至13.76亿元，进入2025年上半年，经营性现金流净额转负，达-15.22亿元。

为维持日常经营，华勤技术要借助银行贷款。截至2025年6月末，华勤技术短期借款为143.80亿元，长期借款44.24亿元，而同期现金及现金等价物则为120.32亿元。