作者 |金角财经 温颖颖

无论是业绩还是规模，蜜雪冰城都是中国第一大茶饮，但你能猜到第二大茶饮是谁吗？

很多人可能都想不到，竟是古茗。

财报显示，2025上半年，古茗的门店数为1.1179万家，继蜜雪冰城之后，第二个突破万店大关的茶饮品牌，甚至比奈雪的茶与茶百道加起来都多。

更惊人的是增速。同期，古茗营收同比大增41.2%，归母净利润更是暴涨121.5%，在6家上市茶饮公司中一骑绝尘。

作为对比，蜜雪冰城、沪上阿姨、茶百道、霸王茶姬、奈雪的茶营收增幅为39.3%、9.7%、4.33%、21.6%、-14.4%，归母净利润增幅为42.9%、20.9%、37.48%、-38.53%、73.1%。

业绩涨势惊人，市值和股价却表现平淡，原因其实并不难理解。

首先是，供应链建设与门店扩张烧钱。

古茗IPO时，便在计划中提到，要从募集资金中拿50%出来建设供应链，比如优化冷链网络、新建仓库等，能侧面看出有多烧钱。

2025上半年，古茗的负债已出现显著上涨情况，资本负债率从2024年末的23%升至40.4%。其中，计息银行借款从1.21亿元增至1.78亿元，更新增多达14.88亿元的计息其他借款这项债务在2024年财报上是没有的。

但在财报的展望板块中，古茗仍表示，2025下半年要继续扩张门店，评估国内尚未渗透的市场以及海外市场，并继续加强供应链能力。意味着，建设支出还将继续叠加。

其次是，古茗2025上半年虽新开了1570家店，但也关了305家店。对比2024年同期，开关店速度均显著提升。

古茗给出的解释包括，加盟商因门店表现而主动关店、门店未符合公司运营标准而双方同意关店。这隐晦地点出了，古茗加盟店的经营压力。

钛媒体在今年7月的报道中提到，不少来自浙江、安徽、四川等地的古茗加盟商正处于每天都很忙，但赚不到什么钱的状态。但是，总部肯定是出货更多了。一位加盟商吐槽道。

此外，古茗对加盟店的管理极其严苛，不同于其他品牌以区域督导为主的管理方式，古茗推行加盟商打卡制度，要求加盟商必须在店经营，并在加盟制度上明确拒绝纯投资型加盟者。

这些现象早已反映到数据上。2021-2024年，古茗加盟商流失率持续上升，分别为6.2%、6.7%、8.3%、15.2%。

与多数茶饮品牌一样，古茗旗下以加盟店为主，2025上半年，来自加盟店的收入占公司总收入的95.8%。无论是什么理由，加盟商持续性出走，都是古茗不容忽视的潜在风险。

从小镇奶茶到行业第二，古茗用冷链和下沉策略跑出了黑马速度。

但要成为下一个蜜雪冰城，它仍有几道关要过：供应链扩张的资金压力、加盟商的盈利困境，以及品牌力和辨识度的长期缺口。

眼下，它或许只是站到了挑战蜜雪的门口。真正跨过去，还言之过早。

参考资料：

晚点LatePost《茶饮投资往事：完美标的、大支票和非共识》

陆玖商业评论《市值仅有蜜雪五分之一，古茗被低估了吗？》

澎湃新闻《六家新茶饮上半年净赚超50亿元：蜜雪持续领跑，外卖大战影响有多大》