What if the $3trn AI investment boom goes wrong?

即便该技术能充分发挥潜力，仍有大批投资者会血本无归

2025年9月11日

这波投资热潮已跻身现代史上规模最大的投资热潮之列。今年，美国大型科技公司将投入近4000亿美元，用于搭建运行人工智能（AI）模型所需的基础设施。全球领先的AI模型研发公司OpenAI与Anthropic，每几个月就能筹集数十亿美元资金，两家公司的估值总和已接近5000亿美元。分析师预计，到2028年底，全球在数据中心上的投入总额将超过3万亿美元。

这些投资规模庞大，因此有必要追问：投资回报期来临时，会出现何种局面？即便AI技术能成功落地，仍会有大批投资者血本无归；若技术未能达标，经济与金融领域将迅速陷入剧烈阵痛。

投资者总会涌向前景向好的技术领域，但此次AI投资热潮的狂热程度，远超以往诸多投资热潮。支持者称，通用人工智能（AGI）——即在多数认知任务上表现优于普通人类的AI模型——可能在几年内问世。首个实现通用人工智能的公司，或将收获难以想象的回报。投资者与创新者深知，自己押注的模型未必是最终赢家，但如果投资时畏首畏尾、节奏缓慢，本质上与不投资并无区别。

因此，一场激烈的投资竞赛已然展开：大型科技公司不惜重金，购置搭建超大规模AI模型所需的算力资源。与此同时，越来越多“外部参与者”也被卷入其中，从房地产开发商到发电企业皆在此列。甲骨文（Oracle）是最新加入这场热潮的企业——9月10日，甲骨文发布了其AI相关云业务的雄心勃勃的业绩预测，公司市值随之飙升，其CEO拉里埃里森（Larry Ellison）一度短暂成为全球首富。

无论最终结果如何，众多投资者都将面临亏损。正如我们在7月的报道中所提及，在最乐观的场景下，通用人工智能将如期问世，并开启一个经济年增长率或达20%的全新时代。届时，部分股东会收获天文数字般的回报，但更多投资者则将面临巨额亏损。

然而，我们同样需要考虑更“平淡”的可能性：AI技术的发展轨迹或许会超出投资者的预期。例如，19世纪美国的电力行业中，交流电（AC）最终取代直流电（DC）成为主流后，主营直流电的企业迅速黯然失色，被迫进行合并重组。如今，投资者普遍认为，能运行超大规模AI模型的企业最有可能成为AI领域的赢家。但正如我们本周的报道所指出的，早期采用AI技术的企业正逐渐转向小型语言模型——这一趋势或许意味着，市场对算力的实际需求可能远低于预期。

此外，AI技术的大规模普及之路，也可能比投资者预想的更漫长、更坎坷，这将为当前AI领域的“落后者”提供逆袭机会。技术层面的小故障、电力供应难以快速跟进、企业管理层的惰性等因素，都可能导致AI技术的应用速度远不及最初的乐观预期。当投资者下调对AI相关业务收入的预期时，许多投资者和债权人可能会不再愿意支持巨额投资。届时，资金流入将放缓，部分在亏损压力下苦苦支撑的初创企业可能会彻底倒闭。

若AI投资陷入这样的“寒冬”，局面将是怎样的？首先，如今大量的投入可能会被证明毫无价值。19世纪英国“铁路狂热”过后，留下了铁轨、隧道与桥梁，其中大部分至今仍在为旅客服务；互联网泡沫时期搭建的光纤网络，如今仍在传输数据。但AI热潮留下的“遗产”或许难以如此持久：尽管数据中心的建筑外壳和新增发电产能可能找到其他用途，但在当前巨额资本支出中，超半数资金用于购置服务器和专用芯片——而这些设备短短几年内就会被淘汰。

好消息是，如今的金融体系或许有能力承受这一冲击。历史上某些技术泡沫破裂的后果极为惨烈：19世纪60年代英国铁路泡沫破灭后，银行背负巨额亏损，最终引发信贷危机。但目前，数据中心领域的投资，很大一部分来自大型科技公司充裕的利润储备。

尽管Meta等公司正通过举债为最新投资提供资金支持，但其高盈利的业务板块和稳健的资产负债表，使其具备支撑这场技术投资热潮的能力。私人市场基金是最积极提供信贷的主体之一，这类基金的资金通常来自富裕人群和机构投资者，而非普通储户。AI初创企业的投资方，往往是资金雄厚的风险投资基金和主权财富基金，这些机构有能力承受亏损。

然而，风险点仍可能出现。AI投资热潮蔓延范围越广，融资结构的风险就可能越高，陷入债务困境的企业也可能越多。电力企业迫切希望加大投资，以满足AI行业的电力需求——而一家负债累累的电力公司，很容易因过度扩张而陷入危机。

美国经济也将因此遭受沉重打击。据一项估算，过去一年美国GDP增长的40%来自AI热潮——对于一个仅占总产出几个百分点的行业而言，这一数字令人震惊。若AI投资项目缩减规模或彻底搁置，数据中心建设项目将减少，相关岗位也会随之减少，最终转化为实实在在的经济阵痛。

警惕“烧钱”风险

更糟糕的是，股市下跌可能会导致资产持有者缩减开支。由于AI相关企业的估值飙升，如今投资组合往往被少数几家科技公司主导。此外，与2000年相比，美国家庭对股市的敞口更大——若股价下跌，家庭信心和消费支出都可能受到冲击。最贫困的群体可能不会受到影响，因为他们通常很少持有股票。但过去一年，美国消费增长的主要推动力恰恰来自富裕人群。一旦失去这一增长动力，再加上关税和高利率的双重压力，美国经济将进一步走弱。

AI投资热潮规模越大，若陷入“寒冬”，引发的连锁反应就可能越严重。如果AI技术最终实现了人们对它的过高期望，人类历史将翻开新的篇章。但无论如何，这场对AI技术的狂热追逐，也必将载入史册。■