出品丨鳌头财经 王杰仁

近期，巴比食品（）半年报公布，收获了一个稳定的业绩数据，随之迎来一波股东减持。

因此，这样忽忽悠悠的业绩，让巴比食品的股价一直处于总体下滑的趋势。

上市之初，作为包子第一股的巴比食品以首日大涨44%，接着连续拿下10个涨停开局。

上市一个月之后，其市值就超过百亿。

就当人们以为这又是一个大牛股的时候，巴比食品上演了一出开局即巅峰。随后股价一路直跌，再没有了开局时候的风光。

2024年，巴比食品股价一度跌至11.91元，几近破发。

截至目前，虽然从谷底反弹一倍，但股价仍然是在20元区间，较历史最高点下滑约50%。

依赖加盟商

严格意义上来说，巴比食品并不是以卖包子为主营业务，而是靠卖包子原料盈利。

根据年报，巴比食品的产品分类主要为米面类、馅料类和包装物辅料类等。

它的销售对象是谁呢？就是旗下成百上千个加盟商。

截至2025年上半年，巴比食品公司实现特许加盟销售收入6.13亿元，同比增长7.00%，占营业总收入的73.41%；其中第二季度实现特许加盟销售收入3.48亿元，同比增长10.49%，占营业总收入的74.84%。

因此，从数据上看巴比食品的业绩阴晴，很大程度上取决于加盟商的多少。

比如在加盟门店分别只增长了174家和100家的2020年和2024年，其营业收入分别出现了-8.35%、2.53%的增长。

而在2021年-2023年门店数量增幅较大的年份，营业收入增速平均接近20%。

2025年上半年，巴比食品加盟门店数量达到5685家，较年初净又增542家，也带动了营业收入增幅的提升。

而恶化的经营环境，倒逼加盟商的小动作增多。

比如有媒体报道，前加盟商透露，巴比部分门店为压缩成本在总部配送馅料中掺入低价材料，而总部仅以一次罚款2500元，二次解约作为约束，威慑力明显不足。

而全国12315消费投诉公示平台上，也不断有消费者的投诉，而投诉理由多为可能存在食品安全问题。

但团餐业务并非高枕无忧，虽然在营收上有着不错的增长，可是目前来看只占总营收的22.74%，无法对公司整体给予足够的支撑。

近几年来，团餐业务已经告别了高速增长，营收增速和毛利率持续下降，2023年还出现了营收负增长，发展潜力并不乐观。因此，巴比食品也一直在寻找其他的第二曲线。

2024年下半年，巴比食品在上海开出首家汉堡店，名为巴比扒包。门店主打多种口味的扒包，还有咖啡、薯条、小吃和多种套餐。

理想地看，汉堡和包子在供应链上有很多共通共享之处，有利于巴比食品进行多元化经营，扩张业务脉络。

但是骨感的现实是，目前在汉堡这个赛道上，肯德基、麦当劳、汉堡王等外资品牌，华莱士、塔斯汀等国产品牌早已经在全国以及各个档位上布局，留给后入者的空间极其狭窄。

迄今为止，巴比食品在财报中对汉堡等其他品类的产品描述甚少，大概率业务势头并不理想。此外，巴比食品还做出了一个令人咋舌的尝试。

2025年1月24日，其在上海成立全资子公司贝雅福（上海）宠物食品有限责任公司，正式跨入宠物食品行业。

巴比食品董事李俊（贝雅福宠物食品公司法定代表人）表示，宠物食品与面点生产在部分设备、生产线上有共通性，但我们会严格隔离生产线，确保独立车间运作。

这样的尝试大胆且冒险。

首先，两者在生产上有共通性，但是在销售上则是大相径庭。巴比食品原有的销售网络，在这个新品类上几乎毫无用武之地。

其次，在宠物粮食的赛道上同样竞争激烈。玛氏、雀巢等外资品牌已经占据了40%以上的市场份额，本土品牌如比瑞吉、佩蒂等也建立了强大的市场基础。巴比食品能顺利吃下宠物的蛋糕吗？

第三，也是很重要的一点。一个成熟的餐饮品牌突然去做狗食，这样的跨界会不会对原有消费者的心理产生冒犯。

也难怪李俊一直强调，短期内不会对主业造成冲击，宠物食品只是探索性业务。